理論上，本輪周期低點(diǎn)，最早在2019年4、5月份到來（基于極限30%的內(nèi)生擴(kuò)產(chǎn)，18年均價悲觀到11元/公斤），正常邏輯推演的拐點(diǎn)將出現(xiàn)在2020年。

供給的變化是決定豬價走勢的核心因素。豬肉供給取決于能繁母豬（產(chǎn)能）、MSY（生產(chǎn)效率）、出欄體重（庫存）三者的合力。從飼料工業(yè)協(xié)會的母豬料銷量以及修改樣本后的農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)來看，2017年能繁母豬存欄開始回升。養(yǎng)殖規(guī)?；瘜⑼苿覯SY繼續(xù)提高，但是增速放緩。飼料成本上升以及對豬價的預(yù)期下降，將使得出欄體重回落。所以綜合而言，2018年豬肉供應(yīng)量將繼續(xù)增加，豬價仍處于下跌周期中。

1、豬價變化呈現(xiàn)蛛網(wǎng)模型

由于年度之間豬肉需求相對穩(wěn)定，因此，供給的波動是其價格波動的主要原因。在以分散化養(yǎng)殖為核心的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)下，農(nóng)戶的行為具備顯著的一致性。農(nóng)戶根據(jù)當(dāng)期的價格來安排下一期的生產(chǎn)。當(dāng)t期價格上漲，則增加產(chǎn)能，這意味著t+1期供給增加，價格下降。價格下降使得農(nóng)戶減少養(yǎng)殖量，t+2期供給下降，價格回升。這種典型蛛網(wǎng)模型下的結(jié)果就是供求關(guān)系的持續(xù)周期性波動。

由于農(nóng)戶的養(yǎng)殖投入規(guī)模小，進(jìn)入與退出較為方便，因此，豬價波動周期的長短由母豬的生產(chǎn)周期決定。一般而言，母豬出生育肥4個月成后備+后備母豬育肥4個月成能繁配種+能繁母豬妊娠4個月+仔豬育肥6個月=18個月生豬出欄。由于農(nóng)戶并不進(jìn)行種豬育種，一般是外購二元母豬做后備。那么，當(dāng)豬價上漲之后，農(nóng)戶當(dāng)期補(bǔ)欄后備母豬，將在14個月后成為市場供給。這也就是所謂豬周期3年一輪的根源。

從1993年至今的豬價走勢來看，在過去6輪完整周期下，豬價波動有以下幾個特點(diǎn)：

1、長周期，豬價趨勢性上行：也就是說，每輪豬價波峰波谷的價格，都是逐級往上提升的。這種長周期下的趨勢性上行，主要是受成本的驅(qū)動。即人工、土地、飼料等成本名義價格的變化，決定了豬價的長期趨勢。過去20年名義成本價格的持續(xù)上升，推動了豬價的趨勢性上行。

2、中周期，豬價呈現(xiàn)3-4年的周期性變化規(guī)律：這主要是由散戶為主的養(yǎng)殖結(jié)構(gòu)以及生豬的生長周期所決定。這也意味著，隨著養(yǎng)殖結(jié)構(gòu)的變化，周期性規(guī)律也將發(fā)生變化。

3、短周期，豬價年內(nèi)波動具備明顯的季節(jié)性：這主要是由供應(yīng)及需求的季節(jié)性波動導(dǎo)致的。但季節(jié)性只能延緩或者加速周期，并不能改變周期趨勢。

基于豬價的波動特點(diǎn)，如何判斷豬價走勢呢？

2、豬價最早在2019年4、5月份觸底反彈

豬價周期性底部至少需待2019年下半年甚至2020年，2018年僅是下跌中繼。

由于2016年以來飼料等玉米成本價格持續(xù)下降，當(dāng)前養(yǎng)殖成本低于2014年上輪周期底部時的養(yǎng)殖成本，因此，預(yù)計本輪周期的底部價格要低于以往。即以全國周度均價衡量，豬價底部大概率要在9-10元/公斤區(qū)間。

本輪周期中，由于環(huán)保政策的收緊，散戶大規(guī)模退出而規(guī)模化養(yǎng)殖場持續(xù)擴(kuò)張。規(guī)?；B(yǎng)殖場與散戶最大的差異就在于其沉沒成本高，融資能力強(qiáng)。因此，本輪周期中的產(chǎn)能去化時間大概率要超過上一輪周期。而上輪周期，豬價從絕對高點(diǎn)到絕對低點(diǎn)經(jīng)歷了31個月時間，而高點(diǎn)到豬周期的正式啟動，則經(jīng)歷了42個月時間。而本輪豬價高點(diǎn)出現(xiàn)在2016年5月份。

當(dāng)規(guī)模化快速發(fā)展之際，行業(yè)的下行周期長短將更多的由養(yǎng)殖企業(yè)的現(xiàn)金流決定。從行業(yè)現(xiàn)金流情況來看，2015年下半年養(yǎng)殖場處于修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表階段，盈利主要用于彌補(bǔ)此前的虧損。2016年行業(yè)進(jìn)入修養(yǎng)生息的資本累積階段。從上市公司的報表來看，最好的一批企業(yè)從2016年4季度開始進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)。按照1年土建，10個月生豬出欄來計算，17年屬于固定資產(chǎn)建設(shè)，18年四季度開始有最早一批生豬出欄，19-20年將是此前16-17年擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能投放的年份。

而從年度豬價走勢來看，按社會平均養(yǎng)殖成本13元/公斤計算，16年全行業(yè)平均盈利約500元/頭，17年全行業(yè)平均盈利約200元/頭。因此，在最樂觀的情況下，假如：

1、2016年養(yǎng)殖場擴(kuò)產(chǎn)30%，按頭均出欄1500元的固定資產(chǎn)投資額計算，則2016年盈利基本全部用于擴(kuò)大再生產(chǎn)。

2、2018年生豬均價是當(dāng)前最悲觀預(yù)期的11元/公斤，即18年頭均虧損約200元/頭，則2018年的虧損耗盡2017年盈利。

則2019年起，養(yǎng)殖場將面臨此前積累的利潤全部消耗殆盡，進(jìn)入舉債經(jīng)營的狀態(tài)中。從資金需求上看，生豬的現(xiàn)金流成本（飼料+人工+獸藥疫苗+雜費(fèi)）約為1000元/頭。按1500元/頭的固定資產(chǎn)投資來計算養(yǎng)殖場融資能力。不考慮折舊和抵押率的話，養(yǎng)殖場舉債經(jīng)營的極限是頭均融資1500元，可支撐最多9個月的持續(xù)虧損。

若考慮折舊和抵押率，則預(yù)計其固定資產(chǎn)可融資的額度約為700元/頭，可支撐4月的持續(xù)虧損。再考慮到短期豬價波動帶來的養(yǎng)殖盈利與虧損的交替，因此，本輪周期低點(diǎn)，理論上，最早在2019年4、5月份出現(xiàn)，正常邏輯推演拐點(diǎn)將出現(xiàn)在2020年。但實(shí)際情況需持續(xù)跟蹤養(yǎng)殖企業(yè)的現(xiàn)金流情況、補(bǔ)欄意愿、行業(yè)疫病防控情況等。

一個重要的輔助指標(biāo)是龍頭養(yǎng)殖企業(yè)的季度凈利潤。當(dāng)成本控制能力最強(qiáng)的企業(yè)都出現(xiàn)虧損，這基本預(yù)示著豬價底部（至少是階段性底部）的到來！如牧原股份2014年H1，2015年Q1的虧損，分別對應(yīng)于上輪豬價的絕對底部和豬周期的啟動點(diǎn)。