華泰證券發(fā)布農(nóng)業(yè)板塊中期策略稱，重視生豬預(yù)期差，后周期關(guān)注飼料龍頭年后豬價(jià)持續(xù)強(qiáng)于預(yù)期。5月下旬以來豬價(jià)中樞開始震蕩下移，我們預(yù)計(jì)短期養(yǎng)殖端降重出欄可能加速、行業(yè)庫存或?qū)?yīng)加速釋放，Q3末及Q4供應(yīng)壓力或相應(yīng)略有緩解，疊加9月前后逐步進(jìn)入豬肉消費(fèi)季節(jié)性旺季，下半年豬價(jià)表現(xiàn)有望超預(yù)期。2025H2豬價(jià)表現(xiàn)或超預(yù)期+頭部豬企成本持續(xù)改善，豬企盈利表現(xiàn)或超預(yù)期，建議關(guān)注成本優(yōu)勢、盈利兌現(xiàn)能力較強(qiáng)的豬企。今年以來水產(chǎn)價(jià)格有所上漲、水產(chǎn)投苗量的連續(xù)兩年下降有望支撐漲價(jià)持續(xù)，從而帶動(dòng)水產(chǎn)料景氣回升；今年以來生豬養(yǎng)殖行業(yè)存欄量回升且養(yǎng)殖盈利較佳利好后周期飼料行業(yè)景氣修復(fù)，推薦國內(nèi)飼料主業(yè)或受益于行業(yè)景氣回升及成本優(yōu)勢持續(xù)修復(fù)、同時(shí)海外飼料業(yè)務(wù)有望延續(xù)量利雙增的飼料龍頭。
全文如下
華泰2025中期展望|農(nóng)業(yè)：周期不休，成長不止
2025年下半年豬價(jià)或超預(yù)期反彈（Q3末-Q4供應(yīng)壓力緩解+消費(fèi)旺季支撐），疊加頭部豬企成本優(yōu)勢強(qiáng)化，豬企盈利表現(xiàn)或超預(yù)期；飼料龍頭有望受益于水產(chǎn)料景氣回升及海外業(yè)務(wù)高增。寵物行業(yè)景氣高增趨勢不改，2025年或有提速，國產(chǎn)替代加速且劍指高端，25E頭部寵企營收及利潤有望加速釋放，龍頭崛起點(diǎn)燃板塊情緒，建議關(guān)注寵物用品/醫(yī)療/服務(wù)等板塊的潛在機(jī)遇。零食量販行業(yè)雙寡頭格局成型，規(guī)模效應(yīng)+議價(jià)能力提升等有望增厚行業(yè)龍頭利潤率表現(xiàn)。
核心觀點(diǎn)
養(yǎng)殖鏈：重視生豬預(yù)期差，后周期關(guān)注飼料龍頭
年后豬價(jià)持續(xù)強(qiáng)于預(yù)期。5月下旬以來豬價(jià)中樞開始震蕩下移，我們預(yù)計(jì)短期養(yǎng)殖端降重出欄可能加速、行業(yè)庫存或?qū)?yīng)加速釋放，Q3末及Q4供應(yīng)壓力或相應(yīng)略有緩解，疊加9月前后逐步進(jìn)入豬肉消費(fèi)季節(jié)性旺季，下半年豬價(jià)表現(xiàn)有望超預(yù)期。25H2豬價(jià)表現(xiàn)或超預(yù)期+頭部豬企成本持續(xù)改善，豬企盈利表現(xiàn)或超預(yù)期，建議關(guān)注成本優(yōu)勢、盈利兌現(xiàn)能力較強(qiáng)的豬企。今年以來水產(chǎn)價(jià)格有所上漲、水產(chǎn)投苗量的連續(xù)兩年下降有望支撐漲價(jià)持續(xù)，從而帶動(dòng)水產(chǎn)料景氣回升；今年以來生豬養(yǎng)殖行業(yè)存欄量回升且養(yǎng)殖盈利較佳利好后周期飼料行業(yè)景氣修復(fù)，推薦國內(nèi)飼料主業(yè)或受益于行業(yè)景氣回升及成本優(yōu)勢持續(xù)修復(fù)、同時(shí)海外飼料業(yè)務(wù)有望延續(xù)量利雙增的飼料龍頭。
寵物：龍頭崛起，情緒外溢
低成本滿足情緒價(jià)值或?yàn)閷櫸锝?jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展主因，我國呈現(xiàn)寵物及寵物主雙年輕化趨勢。向后看2025-2043年每年仍有1000萬以上的大學(xué)畢業(yè)生貢獻(xiàn)養(yǎng)寵人群基數(shù)，寵物年齡增長也將催生更多消費(fèi)機(jī)遇。行業(yè)景氣上行趨勢不改，2025年甚至提速。同時(shí)國產(chǎn)替代繼續(xù)演繹、且劍指高端，2024年乖寶旗下麥富迪以6.2%的市占率反超皇家躍升國內(nèi)寵牌首位，弗列加特等國產(chǎn)寵牌線上市占率紛紛超越渴望等傳統(tǒng)海外高端。產(chǎn)品差異化減弱、頭部寵牌營銷效率提升等驅(qū)動(dòng)下，25E頭部寵企營收及利潤有望加速釋放。龍頭崛起點(diǎn)燃板塊情緒，建議關(guān)注寵物用品、醫(yī)療、服務(wù)等板塊的潛在機(jī)遇。
量販零食：變革伊始，空間廣闊
零食量販本質(zhì)為極致性價(jià)比下的零食零售業(yè)態(tài)新變革，行業(yè)天花板高企。我們估算行業(yè)開店數(shù)天花板可達(dá)6.7萬家，較現(xiàn)在仍有1.4倍擴(kuò)容空間。2024年各零食量販品牌快速跑馬圈地，格局從“兩超多強(qiáng)”向“雙寡頭格局”演繹。規(guī)模效應(yīng)+對上游議價(jià)力提升+對加盟商補(bǔ)貼優(yōu)化等帶動(dòng)下，我們預(yù)計(jì)2025年龍頭零食量販業(yè)務(wù)凈利率有望繼續(xù)提升，同時(shí)折扣超市及自主品牌順利推進(jìn)也有望進(jìn)一步打開開店數(shù)及盈利天花板。
風(fēng)險(xiǎn)提示：畜禽價(jià)格表現(xiàn)、上市公司的生豬出欄量表現(xiàn)不及預(yù)期，農(nóng)業(yè)支持政策力度不及預(yù)期、寵企自主品牌建設(shè)不及預(yù)期、量販零食新店型升級不及預(yù)期等。
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