后期生豬存欄趨勢有望緩步微增：受環(huán)保影響較大的南方省份生豬存欄量持續(xù)下降，但經歷兩年產能去化后，存欄降幅邊際遞減。同時，規(guī)模化企業(yè)和農戶在東、華北地區(qū)大幅擴張，農業(yè)部畜牧業(yè)司司長馬有祥指出，雖然2016 年環(huán)保禁養(yǎng)調減生豬3600 萬頭，但是大企業(yè)在東北以及內蒙古建廠的產能如果完全釋放，將新增出欄1億多頭，彌補禁養(yǎng)拆遷、散戶退出帶來的市場空缺。預計17 年起，生豬存欄將呈現企穩(wěn)-震蕩-回升的走勢。
飼料：受益于生豬存欄上升及散戶規(guī)模化程度提高，板塊業(yè)績持續(xù)高增長，估值有望提升。從總量看，生豬存欄回升帶動飼料行業(yè)銷量增速提升；從結構看，散戶規(guī)?；苿语暳仙唐坊侍嵘A混料被全價料（配合料）替代的趨勢加速，利于飼料上市企業(yè)擴大市場份額；從盈利看，我們認為，17 年玉米價格雖有階段性反彈，但預計整體仍維持低位，飼料企業(yè)仍將享受低成本紅利。同時，預計下游養(yǎng)殖景氣度將持續(xù)維持高位，養(yǎng)殖戶對于飼料價格敏感度較低，飼料企業(yè)成本轉嫁能力較強。盈利有望維持高位，加上飼料企業(yè)進軍生豬養(yǎng)殖，17 年業(yè)績雙輪驅動將更為明顯。從估值看，板塊估值低于歷史平均水平。截至2017 年2 月16 日收盤，海大集團、新希望、大北農、金新農和禾豐牧業(yè)對應17 年PE 分別為20.7/10.8/18.7/21.7/16.5X，而歷史平均市盈率水平分別為29.4/16.6/32.8/37.2/28.8X，均低于歷史平均水平。行業(yè)景氣度回暖在貢獻業(yè)績增長的同時，也有望帶動板塊估值上移。
動物疫苗：受益于規(guī)?；B(yǎng)殖企業(yè)大幅擴產，高端市場苗行業(yè)快速擴容，放量可期。規(guī)?；髽I(yè)是本輪補欄的主力軍，根據相關公告，僅養(yǎng)殖、飼料業(yè)相關上市公司未來2-3 年就將新增3200 多萬頭生豬供應，加上本輪豬周期“存活”的散戶也在積極擴產，養(yǎng)殖規(guī)?；啥紝⒋蠓嵘趧颖Ｐ袠I(yè)升級，直銷苗有望放量，生物股份口蹄疫高端直銷苗16 年Q4 銷量增速即Q1-Q2 低谷（20%甚至更低）后，重新回到35%的水平。
投資建議：持續(xù)看好生豬后周期板塊，可布局行業(yè)景氣度向上的飼料板塊，推薦禾豐牧業(yè)、金新農等；同時配置受益于規(guī)?；急忍嵘ńY構），高端、市場直銷疫苗空間增長的動物保健板塊，積極增持生物股份，關注中牧股份。此外，生豬價格維持高位，牧原股份有望以量補價兌現業(yè)績增長，17 年9XPE 具有較好的防御價值。
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