雞與鴨作為相似的禽消費(fèi)品，具有較強(qiáng)的替代性，一般價(jià)格趨同。2016年10月父母代種雞數(shù)量的斷崖式下跌，將使得2017年4、5月的商品雛雞產(chǎn)量斷崖式下跌，肉雞價(jià)格上漲在即，進(jìn)而帶動(dòng)鴨價(jià)上漲。公司受制于行業(yè)低迷，產(chǎn)能利用率一直不足，一旦鴨價(jià)反轉(zhuǎn)，產(chǎn)能利用率可快速提升。以2011年景氣高點(diǎn)毛鴨、鴨苗單羽盈利2.0、1.4元/羽估計(jì)，在滿產(chǎn)假設(shè)下，2017年華英的毛鴨、鴨苗這兩項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)將合計(jì)產(chǎn)生3.4億的凈利潤(rùn)，業(yè)績(jī)彈性十足。
最全產(chǎn)業(yè)鏈，羽絨、熟食齊發(fā)力。
公司從種鴨到餐桌，從主產(chǎn)品到副產(chǎn)品都有布局，堪稱鴨業(yè)最全產(chǎn)業(yè)鏈；隨著全產(chǎn)業(yè)配套的逐步完成，協(xié)同效益進(jìn)一步提高。
鴨絨：此次新成立的華英新塘業(yè)務(wù)范圍主要是羽絨加工和貿(mào)易，鴨絨市場(chǎng)在經(jīng)歷2014、2015兩年持續(xù)低迷后觸底反彈，公司抄底精準(zhǔn)。華英新塘2016-2018年的業(yè)績(jī)承諾分別為0.60、0.85、1.1億元，相當(dāng)于再造一個(gè)華英。
熟食：截止2016年Q3，公司賬面現(xiàn)金余額達(dá)27.8億元，在內(nèi)生增長(zhǎng)及外延并購(gòu)預(yù)期下，熟食業(yè)務(wù)將進(jìn)入快速發(fā)展期，前期引入的鼎力盛合、中融鼎新均具有豐富的產(chǎn)業(yè)資源。
改革桃花三兩枝，供改國(guó)改齊助力公司。
長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制不到位，經(jīng)營(yíng)效率低下，管理層先后兩次共出資3億元增持，MBO穩(wěn)步推進(jìn)。2016年上半年，三項(xiàng)費(fèi)用率6.92%，同比下降5.53個(gè)百分點(diǎn)，治理改善顯著。供給側(cè)改革倡導(dǎo)優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)、規(guī)模經(jīng)營(yíng)，我國(guó)肉鴨產(chǎn)業(yè)中分散飼養(yǎng)占90%，華英作為鴨業(yè)規(guī)模和品牌的絕對(duì)龍頭，受益顯著。
盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)2016/17/18年公司的歸母凈利潤(rùn)0.98/1.91/2.72億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.18/0.36/0.51元，給予2017年35-40倍，目標(biāo)價(jià)12.6-14.4元，較現(xiàn)價(jià)具有24%-41%的上漲空間，首次覆蓋并給予“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
編輯：劉金娥
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