乳制品：市場(chǎng)需求仍偏弱，奶價(jià)下行利好盈利

2023/2024Q1 乳制品行業(yè)營(yíng)收分別為 2003.85/ 500.07 億元，同比+2%/-4%，由于2023Q1 春節(jié)前置及送禮場(chǎng)景恢復(fù)，去年同期基數(shù)較高，而當(dāng)前市場(chǎng)需求相對(duì)較為疲軟，致使2024Q1營(yíng)收同比減少。2023/2024Q1 乳制品行業(yè)歸母凈利潤(rùn)分別為130.00 /64.46 億元，分別同增 24%/55%，主要受伊利股份處置控股子公司股權(quán)的投資收益影響，由于供給端仍處于過(guò)剩狀態(tài)，原奶價(jià)格持續(xù)下行，行業(yè)毛利率同比改善，2024 年市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，大部分乳企銷售費(fèi)率同比增長(zhǎng)，同時(shí)奶源自給率較高的企業(yè)面臨較大的淘汰牛只壓力，內(nèi)部表現(xiàn)較為分化。隨著上游牧場(chǎng)推進(jìn)產(chǎn)能出清，各乳企穩(wěn)步消化上游奶源，原奶價(jià)格將逐漸企穩(wěn)，行業(yè)規(guī)模有望持續(xù)修復(fù)。

龍頭業(yè)績(jī)穩(wěn)健，區(qū)域乳企表現(xiàn)分化

龍頭企業(yè)表現(xiàn)較穩(wěn)健，伊利股份由于2023 年高基數(shù)疊加節(jié)后消費(fèi)偏弱，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收端較為承壓，但公司持續(xù)梳理液體乳渠道銷售節(jié)奏，下半年有望恢復(fù)增長(zhǎng)。區(qū)域乳企業(yè)績(jī)呈現(xiàn)分化趨勢(shì)，天潤(rùn)乳業(yè)受淘汰牛只處理影響、燕塘乳業(yè)受2023 年房地產(chǎn)收益導(dǎo)致高基數(shù)影響，業(yè)績(jī)?cè)鏊傧鄬?duì)承壓，但隨著公司把握品牌建設(shè)，推進(jìn)全國(guó)化擴(kuò)張，業(yè)績(jī)有望環(huán)比改善，新乳業(yè)推進(jìn)品類高端化，“24 小時(shí)”高端系列產(chǎn)品放量不斷提升公司盈利能力，隨著DTC 渠道拓展，后續(xù)有望延續(xù)高增勢(shì)能;貝因美奶粉類業(yè)務(wù)基本盤夯實(shí)，米粉類ODM 訂單高增，隨著營(yíng)銷鏈路不斷疏通，公司盈利端有望延續(xù)恢復(fù)性增長(zhǎng)。

行業(yè)評(píng)級(jí)及投資策略

展望2024 年，隨著市場(chǎng)供需結(jié)構(gòu)調(diào)整，龍頭乳企仍可借助渠道、品牌優(yōu)勢(shì)夯實(shí)優(yōu)勢(shì)地位，而區(qū)域乳企通過(guò)持續(xù)打造高端品類、推進(jìn)渠道建設(shè)等方式有望提升盈利能力，加快全國(guó)布局，推薦伊利股份、新乳業(yè)、燕塘乳業(yè)等。維持食品飲料行業(yè)“推薦”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn);食品安全風(fēng)險(xiǎn);消費(fèi)稅或生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn);原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);推薦公司業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期等。

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