目前規(guī)?；B(yǎng)殖推動(dòng)專(zhuān)業(yè)分工加速，大規(guī)模養(yǎng)殖主體在種豬培育、母豬擴(kuò)繁等前端環(huán)節(jié)的占比大幅提升，基礎(chǔ)產(chǎn)能波動(dòng)趨緩而生產(chǎn)效率影響凸顯，仔豬供需對(duì)豬價(jià)的指引明顯增強(qiáng)。

圖為仔豬供應(yīng)指數(shù)領(lǐng)先豬價(jià)3個(gè)月左右

為了跟蹤仔豬市場(chǎng)供需情緒，我們基于仔豬銷(xiāo)售利潤(rùn)、仔豬與生豬比價(jià)分別構(gòu)建反映仔豬供應(yīng)和仔豬需求的指數(shù)。長(zhǎng)期來(lái)看，兩者均與豬價(jià)存在一定的相關(guān)性，但領(lǐng)先關(guān)系并不穩(wěn)定。2023年之后，領(lǐng)先3個(gè)月左右的仔豬供應(yīng)指數(shù)和需求指數(shù)與豬價(jià)的相關(guān)性明顯提升，按仔豬供應(yīng)和需求指數(shù)推演，豬價(jià)在8月之前易漲難跌。

生豬期貨自2021年上市以來(lái)，上半年近月合約表現(xiàn)通常弱于遠(yuǎn)月合約，導(dǎo)致近月與遠(yuǎn)月合約價(jià)差明顯走弱，其受季節(jié)性影響較大。一方面，生豬季節(jié)性消費(fèi)通常下半年強(qiáng)于上半年，下半年節(jié)日多、天氣冷、腌臘等習(xí)俗會(huì)提振豬肉需求；另一方面，生豬供給受生理特征影響，冬季存活率低，夏季增肥慢，映射到當(dāng)年7—8月份就是出欄少，在此期間疊加壓欄和二育，導(dǎo)致了次年7—8月份價(jià)格的強(qiáng)勢(shì)。

今年以來(lái)，近遠(yuǎn)月價(jià)差居高不下，期限結(jié)構(gòu)處于水平狀態(tài)，反映出當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)供需關(guān)系的均衡預(yù)期。從遠(yuǎn)月價(jià)格來(lái)看，生豬產(chǎn)業(yè)資金主導(dǎo)的套保行為強(qiáng)化期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)性，使得期貨遠(yuǎn)月合約定價(jià)主要圍繞成本運(yùn)行。近月價(jià)格受疫病擾動(dòng)與養(yǎng)殖情緒提振，抗跌性明顯增強(qiáng)。所以，在產(chǎn)業(yè)資金主導(dǎo)的背景下，市場(chǎng)預(yù)期更趨于理性，更容易消除定價(jià)偏差，推動(dòng)期限結(jié)構(gòu)趨于水平。

在我國(guó)，豬肉價(jià)格波動(dòng)和CPI之間呈現(xiàn)較高正相關(guān)性。今年前4個(gè)月，豬肉價(jià)格高于去年同期，對(duì)CPI的貢獻(xiàn)為正。但豬肉價(jià)格自5月開(kāi)始下跌，6月持續(xù)低迷，考慮到去年9月至11月期間能繁母豬存欄量連續(xù)回升，今年三季度供應(yīng)存在壓力，穩(wěn)價(jià)政策加速出臺(tái)。

國(guó)家發(fā)展改革委5月底約談?lì)^部養(yǎng)殖集團(tuán)，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部6月上旬召開(kāi)生豬生產(chǎn)調(diào)度會(huì)。此次調(diào)控的核心思路是：通過(guò)降低生豬出欄均重減少今年下半年的生豬供給，通過(guò)限制基礎(chǔ)產(chǎn)能穩(wěn)定明年上半年供給。

圖為仔豬需求指數(shù)領(lǐng)先豬價(jià)3個(gè)月左右

目前生豬養(yǎng)殖行業(yè)面臨供給充裕、需求乏力、成本競(jìng)爭(zhēng)加劇的格局，需要重點(diǎn)關(guān)注利潤(rùn)對(duì)產(chǎn)能的傳導(dǎo)。我們基于產(chǎn)能和利潤(rùn)兩個(gè)指標(biāo)，輔以?xún)r(jià)格、社融、利率等指標(biāo)，將生豬基本面周期定性地劃分為景氣、壓力、出清、回暖四個(gè)階段。從各個(gè)階段的運(yùn)行特征判斷，2025年生豬養(yǎng)殖行業(yè)已進(jìn)入壓力期。

2010年6月至今，已經(jīng)歷3個(gè)壓力期，平均持續(xù)時(shí)間18個(gè)月，豬價(jià)平均跌幅超過(guò)40%，本輪壓力期持續(xù)的時(shí)間及跌幅遠(yuǎn)未達(dá)到歷史平均水平，未來(lái)道阻且長(zhǎng)。但今年政府對(duì)引導(dǎo)物價(jià)合理回升極為重視，5月下旬已啟動(dòng)生豬行業(yè)降重去產(chǎn)能，政策調(diào)控可能會(huì)縮短此次壓力期持續(xù)的時(shí)間，減緩豬價(jià)下跌幅度。

非洲豬瘟疫情之后，小規(guī)模主體更多從事下游育肥，其增重行為受豬價(jià)預(yù)期影響較大。在豬價(jià)強(qiáng)季節(jié)性規(guī)律下，大體重豬的擇時(shí)出欄會(huì)顯著影響豬價(jià)的波動(dòng)節(jié)奏。通常當(dāng)屠宰量明顯下降，同時(shí)出欄體重明顯提升，表明市場(chǎng)處于壓欄與二育提升階段。從數(shù)據(jù)上看，2022年二季度和三季度、2023年三季度、2024年二季度均出現(xiàn)明顯壓欄和二育，這種增重主要是為了應(yīng)對(duì)中秋、國(guó)慶、次年春季旺季，隨著旺季來(lái)臨，供給后置大幅釋放也引發(fā)豬價(jià)連續(xù)3年“旺季不旺”。

回顧2023—2024年豬價(jià)和出欄均重的相互影響路徑，發(fā)現(xiàn)兩者會(huì)在產(chǎn)能的牽引下圍繞某條曲線(xiàn)來(lái)回移動(dòng)。重點(diǎn)復(fù)盤(pán)6—8月的移動(dòng)路徑，在價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定的情況下，2023年生豬出欄體重明顯下降，2024年則是在出欄體重相對(duì)穩(wěn)定的情況下，價(jià)格明顯上升。究其原因，2023年6—8月對(duì)應(yīng)的出欄量處于小幅增加狀態(tài)，而2024年同期對(duì)應(yīng)的出欄量則是下降的，所以2024年價(jià)格上漲相對(duì)更為容易。目前在政策引導(dǎo)減重的背景下，預(yù)計(jì)今年6—8月移動(dòng)路徑可能與2023年類(lèi)似，在豬價(jià)溫和上漲的情況下，生豬出欄體重將出現(xiàn)明顯下降。

建議中長(zhǎng)線(xiàn)逢高沽空9月、11月合約；短線(xiàn)動(dòng)態(tài)構(gòu)建9月合約牛市價(jià)差。