一、上半年豬價(jià)超預(yù)期，下半年供給與價(jià)格或有新變化

上半年豬價(jià)堅(jiān)挺盈利好，多因素致供給高估: 今年春節(jié)后豬價(jià)較為堅(jiān)挺，前五月盈利情況好于去年同期。主要原因包括去年上半年凍品庫(kù)存多替代鮮肉需求，當(dāng)前凍品庫(kù)存低；春節(jié)后疫病上升致庫(kù)存積壓；官方和三方數(shù)據(jù)高估去年基礎(chǔ)產(chǎn)能和新增仔豬數(shù)量，高估今年上半年供給。

下半年供給預(yù)期不悲觀，均重下降價(jià)格更樂(lè)觀: 今年下半年理論供給沒(méi)有期貨市場(chǎng)表現(xiàn)得那么悲觀，雖大概率比去年下半年增長(zhǎng)，但同比增幅可能沒(méi)有10%甚至更高。在周四傳言出來(lái)前，下半年均價(jià)相比去年下半年會(huì)有一定降幅，但不會(huì)像悲觀預(yù)期那樣，目前14.5元/公斤的價(jià)格較去年下半年18元/公斤有近20%降幅，期貨表現(xiàn)出的13.5元/公斤均價(jià)超20%的降幅過(guò)度悲觀。若行業(yè)均重從近140公斤降到120公斤，對(duì)下半年豬肉供給影響較大，價(jià)格可更樂(lè)觀。

二、政策調(diào)控生豬產(chǎn)能，多目標(biāo)兼顧影響幾何

政策出臺(tái)多背景，多部門(mén)協(xié)同促行業(yè)健康: 生豬產(chǎn)能調(diào)控是系統(tǒng)工程，由發(fā)改委統(tǒng)籌主導(dǎo)，多部門(mén)分工。背景是22年9 - 10月豬價(jià)異常漲跌危害行業(yè)，農(nóng)業(yè)部多次召集企業(yè)探討價(jià)格，希望企業(yè)限制產(chǎn)能以提振價(jià)格、修復(fù)盈利、降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；春節(jié)后央行多次提出提振消費(fèi)和物價(jià)，豬肉在CPI中權(quán)重近3%，當(dāng)前豬價(jià)對(duì)CPI有拖累，希望縮小同比降幅。

政策執(zhí)行有差異，散戶(hù)退出趨勢(shì)難扭轉(zhuǎn): 部分集團(tuán)企業(yè)在農(nóng)業(yè)部要求下主動(dòng)調(diào)減產(chǎn)能，但大部分集團(tuán)企業(yè)仍在增加能繁母豬。中國(guó)散養(yǎng)戶(hù)整體呈退出趨勢(shì)，不受盈利等因素影響，且從23年年中開(kāi)始能繁母豬集中度快速提高，散養(yǎng)戶(hù)和小型規(guī)模廠棄養(yǎng)母豬比例增加，行業(yè)龍頭的仔豬銷(xiāo)售策略也會(huì)抑制散戶(hù)養(yǎng)母豬沖動(dòng)，政策對(duì)散戶(hù)影響不大。

三、行業(yè)產(chǎn)能未過(guò)剩，養(yǎng)殖效率提升有限

多維度判斷產(chǎn)能合理，數(shù)據(jù)計(jì)算或存高估: 從官方數(shù)據(jù)看，目前產(chǎn)能未超過(guò)合理區(qū)間上限；從歷史盈利情況看，3900萬(wàn)頭以上能繁母豬對(duì)應(yīng)行業(yè)持續(xù)盈利，說(shuō)明當(dāng)前產(chǎn)能稱(chēng)不上過(guò)剩；從數(shù)據(jù)計(jì)算（更多實(shí)時(shí)紀(jì)要加微信：aileesir）邏輯看，統(tǒng)計(jì)局和農(nóng)業(yè)部按出欄權(quán)重計(jì)算能繁母豬和新生仔豬數(shù)據(jù)，因散養(yǎng)戶(hù)和小規(guī)模廠棄養(yǎng)母豬、代養(yǎng)模式增加，會(huì)高估最終數(shù)據(jù)。

規(guī)模企業(yè)效率提升，行業(yè)整體難現(xiàn)大幅增長(zhǎng): 行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)效率有所提升，但上市公司PSY近兩三年無(wú)明顯提升，說(shuō)明整個(gè)行業(yè)養(yǎng)殖主體效率難大幅提升，規(guī)模場(chǎng)比例提升帶動(dòng)行業(yè)整體效率提升，但沒(méi)有想象中明顯。

四、二育現(xiàn)狀與趨勢(shì)明晰，凍品庫(kù)存影響價(jià)格

二育高峰已過(guò)，專(zhuān)業(yè)化趨勢(shì)平抑市場(chǎng)波動(dòng): 中國(guó)二育從21年開(kāi)始影響行情，22年達(dá)到高峰，之后很多散戶(hù)退出。目前二育主要由相對(duì)專(zhuān)業(yè)群體自己組團(tuán)進(jìn)行，但面臨更專(zhuān)業(yè)的期貨公司和飼料企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，未來(lái)二育會(huì)更專(zhuān)業(yè)化、短平快，起到平抑市場(chǎng)作用，而非加劇波動(dòng)。

二育控制關(guān)鍵在銷(xiāo)售，凍品庫(kù)存低位支撐價(jià)格: 通過(guò)禁止二育開(kāi)票限制二育作用不大，關(guān)鍵在于監(jiān)管能否限制二育的賣(mài)出行為。目前行業(yè)凍品庫(kù)存處于2019年以來(lái)歷史同期偏低水平，約100萬(wàn)噸甚至更低。屠宰企業(yè)入凍心理價(jià)位受價(jià)格影響，若跌破14元/公斤可能開(kāi)始入凍，跌破13.5元/公斤會(huì)大規(guī)模入凍，13.5元/公斤價(jià)格有較強(qiáng)支撐。

五、行業(yè)現(xiàn)狀復(fù)雜，養(yǎng)殖模式創(chuàng)新顯優(yōu)勢(shì)

疫情影響區(qū)域有別，養(yǎng)殖成本差異縮小: 今年北方春節(jié)后疫情比去年同期嚴(yán)重，5月氣溫升高后穩(wěn)定，南方比往年嚴(yán)重但不特別嚴(yán)重。養(yǎng)殖企業(yè)成本差異變小，一方面是企業(yè)為應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投入資源形成長(zhǎng)期成本，風(fēng)險(xiǎn)不發(fā)生時(shí)成本優(yōu)勢(shì)縮小，發(fā)生時(shí)優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)；另一方面是一家自繁自養(yǎng)重資產(chǎn)企業(yè)攤銷(xiāo)激進(jìn)致賬面成本偏高，代養(yǎng)企業(yè)育肥部分成本是長(zhǎng)期問(wèn)題。

公司加農(nóng)戶(hù)模式創(chuàng)新，整合資源提升效率: 公司加農(nóng)戶(hù)讓農(nóng)戶(hù)養(yǎng)母豬、二次育肥、北方放養(yǎng)等模式，是隨著養(yǎng)豬規(guī)模化，散養(yǎng)戶(hù)和小型規(guī)模場(chǎng)為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)整合優(yōu)質(zhì)養(yǎng)殖戶(hù)形成的業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新，體現(xiàn)出一定效率優(yōu)勢(shì)。

六、豬價(jià)走勢(shì)待察，行業(yè)周期波動(dòng)受風(fēng)險(xiǎn)影響

政策影響待觀察，下半年豬價(jià)或有支撐: 若無(wú)周四新聞，下半年豬價(jià)均價(jià)約16元/公斤，政策出臺(tái)后效果需觀察。國(guó)家明確信號(hào)希望減少供給、提升價(jià)格、穩(wěn)定行業(yè)盈利。按新生仔豬數(shù)據(jù)測(cè)算下半年豬價(jià)不樂(lè)觀，但規(guī)模以上權(quán)重提升帶來(lái)的數(shù)量提升可能只有5% - 6%，且去年下半年有凍品出庫(kù)，今年下半年若無(wú)政策影響，供給同比增幅小。

規(guī)?；M(jìn)程未完成，行業(yè)周期波動(dòng)受風(fēng)險(xiǎn)左右: 過(guò)去兩三年行業(yè)年度均價(jià)相對(duì)穩(wěn)定、年內(nèi)價(jià)格波動(dòng)大，原因是行業(yè)規(guī)?；赐瓿?，散養(yǎng)戶(hù)和小型規(guī)模廠持續(xù)退出，母豬集中度快速提升，行業(yè)處于不穩(wěn)定狀態(tài)。未來(lái)5 - 7年是快速規(guī)?；^(guò)程，若風(fēng)險(xiǎn)不爆發(fā)，行業(yè)可能持續(xù)穩(wěn)定；若風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，可能引發(fā)較大波動(dòng)。

七、屠宰行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，養(yǎng)殖企業(yè)自建屠宰迎機(jī)遇

養(yǎng)殖企業(yè)自建屠宰，多優(yōu)勢(shì)保障肉食品安全: 養(yǎng)殖企業(yè)自建屠宰可實(shí)現(xiàn)由調(diào)運(yùn)向調(diào)肉轉(zhuǎn)變，規(guī)避交叉?zhèn)鞑ワL(fēng)險(xiǎn)，更有效地實(shí)現(xiàn)肉食品溯源，保障肉食品安全。

屠宰產(chǎn)能過(guò)剩，中小屠宰場(chǎng)退出集團(tuán)企業(yè)迎轉(zhuǎn)機(jī): 中國(guó)屠宰產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩，銷(xiāo)區(qū)屠宰場(chǎng)苦苦支撐，產(chǎn)區(qū)屠宰場(chǎng)建設(shè)過(guò)剩，中小屠宰場(chǎng)為生存過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，不考慮折舊等成本，衛(wèi)生條件不如大型屠宰場(chǎng)。未來(lái)隨著冷鏈物流體系完善和吃冷鮮肉習(xí)慣加強(qiáng)，中小屠宰場(chǎng)可能從政策和經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)角度逐漸退出，集團(tuán)企業(yè)自建屠宰可能迎來(lái)經(jīng)營(yíng)好轉(zhuǎn)。

Q&A

Q1: 如何看待政策出臺(tái)的背景和目的，各大集團(tuán)能否執(zhí)行到位，執(zhí)行過(guò)程中散戶(hù)是否會(huì)套利，以及現(xiàn)在行業(yè)里面真實(shí)的產(chǎn)能過(guò)剩的程度和整個(gè)退出的情況？

A1: 政策出臺(tái)背景和目的主要有兩方面。一方面，生豬產(chǎn)能調(diào)控是系統(tǒng)工程，由多部門(mén)共同負(fù)責(zé)，發(fā)改委統(tǒng)籌主導(dǎo)。從去年下半年起，農(nóng)業(yè)部因行業(yè)二次育肥導(dǎo)致價(jià)格異常波動(dòng)，每月召集相關(guān)方探討行業(yè)情況，多次要求集團(tuán)企業(yè)限制產(chǎn)能以提振行業(yè)價(jià)格、修復(fù)行業(yè)盈利、降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但大部分集團(tuán)企業(yè)仍在增加能繁母豬，農(nóng)業(yè)部力度不夠，且春節(jié)后人民銀行多次提到提振消費(fèi)和物價(jià)水平，豬肉在CPI中權(quán)重較高，希望縮小豬肉價(jià)格同比降幅，減少對(duì)CPI的拖累。另一方面，中國(guó)散養(yǎng)戶(hù)從90年代中期至今呈退出趨勢(shì)，不受盈利等因素影響，且從23年年中開(kāi)始，能繁母豬集中度快速提高，散養(yǎng)戶(hù)和小型規(guī)模廠棄養(yǎng)母豬比例增加，所以政策對(duì)散戶(hù)負(fù)面影響不大。各大集團(tuán)執(zhí)行情況方面，目前只有一兩家公司表態(tài)支持政策降準(zhǔn)，其他公司是否降、能降多少還不確定，需進(jìn)一步觀察政策執(zhí)行效果。產(chǎn)能過(guò)剩程度方面，從官方數(shù)據(jù)看，目前產(chǎn)能（更多實(shí)時(shí)紀(jì)要加微信：aileesir）未超過(guò)合理區(qū)間上限；從春節(jié)后豬價(jià)倒推，高估了今年基礎(chǔ)產(chǎn)能；從邏輯上看，統(tǒng)計(jì)局和農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)的樣本權(quán)重按出欄權(quán)重設(shè)置，因散養(yǎng)戶(hù)和小規(guī)模廠棄養(yǎng)母豬、代養(yǎng)模式增加，會(huì)高估最終數(shù)據(jù)。退出情況方面，散養(yǎng)戶(hù)整體呈退出趨勢(shì)，且近兩年棄養(yǎng)母豬趨勢(shì)明顯，部分北方散戶(hù)從二育轉(zhuǎn)向放養(yǎng)單養(yǎng)戶(hù)，南方轉(zhuǎn)向公司加農(nóng)戶(hù)的單養(yǎng)戶(hù)。

Q2: 如何看待現(xiàn)在行業(yè)里種豬效率提升較快對(duì)產(chǎn)能的影響？

A2: 行業(yè)種豬效率提升幅度可能沒(méi)有想象中明顯。從上市公司來(lái)看，各公司兩三年來(lái)PSY沒(méi)有特別明顯的提升，上市公司作為行業(yè)優(yōu)秀代表，其PSY無(wú)明顯提升，說(shuō)明整個(gè)行業(yè)各養(yǎng)殖主體效率很難大幅提升。不過(guò)，規(guī)模場(chǎng)本身效率比散戶(hù)高，其比例提升可能帶動(dòng)了行業(yè)整體效率的提升。

Q3: 現(xiàn)在行業(yè)里面二育的情況如何，跟前兩年相比怎樣，以及有什么辦法能夠控制住二育的量，通過(guò)開(kāi)票限制對(duì)二育的控制是否有效？

A3: 二育起步于21年，22年達(dá)到高峰，但22年行情暴漲暴跌使很多人退出。二育是因生豬養(yǎng)殖規(guī)?；B(yǎng)戶(hù)大量退出，為其服務(wù)的群體為維持生計(jì)引導(dǎo)散戶(hù)二育，但散戶(hù)大多賠錢(qián)后退出。目前仍有一定規(guī)模的二育，主要是相對(duì)專(zhuān)業(yè)的群體自己在做，但有更專(zhuān)業(yè)的人入場(chǎng)，未來(lái)二育會(huì)越來(lái)越專(zhuān)業(yè)化，起到平抑市場(chǎng)的作用?？刂贫糠矫?，通過(guò)開(kāi)票限制基本沒(méi)用，核心是能否限制二育的賣(mài)出行為，只要能賣(mài)掉且有利潤(rùn)，就會(huì)有人買(mǎi)入。目前二育規(guī)模遠(yuǎn)不如前兩年，不是影響市場(chǎng)的主要因素，且其存在對(duì)下半年大豬需求有一定供應(yīng)作用，沒(méi)必要特別關(guān)注。

Q4: 目前行業(yè)內(nèi)的凍品庫(kù)存的情況如何，以及如果政策導(dǎo)致行業(yè)的出欄體重下移，對(duì)于整個(gè)凍行業(yè)的凍品入庫(kù)的比例會(huì)有什么樣的影響？

A4: 行業(yè)凍品庫(kù)存整體處于2019年以來(lái)歷史同期偏低水平，具體規(guī)模只能估算，目前可能100萬(wàn)噸甚至低于100萬(wàn)噸。若政策導(dǎo)致行業(yè)出欄體重下移，凍品入庫(kù)比例主要看價(jià)格。春節(jié)前企業(yè)對(duì)豬價(jià)預(yù)期悲觀，今年上半年豬價(jià)未跌破14，庫(kù)存水平下降，且三季度是食品企業(yè)需求高峰，企業(yè)會(huì)提高入凍心理價(jià)位。短期內(nèi)豬價(jià)跌破14，很多屠宰企業(yè)可能開(kāi)始入凍；跌破13.5，會(huì)大規(guī)模入凍，13.5價(jià)格有較強(qiáng)支撐。

Q5: 近期的疫情情況如何，尤其是一些非瘟的疫情情況有沒(méi)有反復(fù)的現(xiàn)象？

A5: 今年北方春節(jié)后各類(lèi)疫情比去年同期嚴(yán)重，5月氣溫升高后疫情基本穩(wěn)定；南方疫情比往年嚴(yán)重一點(diǎn)，但未到特別嚴(yán)重的程度。

Q6: 如何看待行業(yè)里面不同的養(yǎng)殖企業(yè)的成本差異在逐漸變小的情況？

A6: 一方面，有些企業(yè)為應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投入資源形成長(zhǎng)期成本，若行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)不發(fā)生，成本優(yōu)勢(shì)會(huì)縮??；若發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，如原料價(jià)格大幅上漲、政策風(fēng)險(xiǎn)等，其優(yōu)勢(shì)可能體現(xiàn)出來(lái)。另一方面，行業(yè)只有一家企業(yè)做自繁自養(yǎng)重資產(chǎn)且攤銷(xiāo)激進(jìn)，導(dǎo)致短期賬面成本中攤銷(xiāo)部分偏高，但不影響現(xiàn)金流；而代養(yǎng)企業(yè)育肥部分資產(chǎn)攤銷(xiāo)由代養(yǎng)戶(hù)自己做，永遠(yuǎn)有攤銷(xiāo)成本，這是短期和長(zhǎng)期的問(wèn)題。

Q7: 如何看待公司加農(nóng)戶(hù)，然后讓農(nóng)戶(hù)去養(yǎng)母豬的這種養(yǎng)殖模式？

A7: 隨著中國(guó)養(yǎng)豬規(guī)模化，大量散養(yǎng)戶(hù)和小型規(guī)模場(chǎng)因不想承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，部分退出，部分養(yǎng)殖戶(hù)水平高且有責(zé)任心。公司加農(nóng)戶(hù)讓農(nóng)戶(hù)養(yǎng)母豬的模式能有效整合這些優(yōu)質(zhì)養(yǎng)殖戶(hù)，挖掘其優(yōu)勢(shì)，在相對(duì)時(shí)間內(nèi)形成效率優(yōu)勢(shì)，是行業(yè)業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新。

Q8: 如何判斷全年豬價(jià)的后續(xù)走勢(shì)，以及是否對(duì)下半年的豬價(jià)持相對(duì)比較樂(lè)觀的態(tài)度？

A8: 若沒(méi)有政策，下半年豬價(jià)均價(jià)大概在16元左右，政策出臺(tái)后需觀察執(zhí)行效果。目前只有一兩家公司表態(tài)支持政策降準(zhǔn)，其他公司情況不確定。從新生仔豬數(shù)據(jù)看，原本測(cè)算下半年豬價(jià)不樂(lè)觀，但考慮規(guī)模以上權(quán)重提升帶來(lái)的數(shù)量提升可能只有5% - 6%，且去年下半年有兩三百萬(wàn)噸凍品出庫(kù)，今年下半年基本沒(méi)有，所以實(shí)際上今年下半年豬肉供給量同比增幅較小。整體來(lái)看，對(duì)下半年豬價(jià)態(tài)度需觀察政策執(zhí)行效果。

Q9: 如何看待現(xiàn)在養(yǎng)殖企業(yè)開(kāi)始進(jìn)軍屠宰，然后又和傳統(tǒng)的屠宰企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系？

A9: 養(yǎng)殖企業(yè)進(jìn)軍屠宰有多方面原因。一是非瘟前就提出由調(diào)運(yùn)向調(diào)肉轉(zhuǎn)變，以減少疫情傳播風(fēng)險(xiǎn)；二是養(yǎng)殖企業(yè)自建屠宰可規(guī)避交叉?zhèn)鞑ワL(fēng)險(xiǎn)，保障肉食品溯源，更好地保障食品安全。但目前中國(guó)屠宰產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩，銷(xiāo)區(qū)屠宰場(chǎng)部分還在支撐，產(chǎn)區(qū)屠宰場(chǎng)建設(shè)過(guò)剩。中小屠宰場(chǎng)為生存核算不考慮折舊等成本，集團(tuán)企業(yè)屠宰場(chǎng)合規(guī)核算可能虧損，導(dǎo)致過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)。不過(guò)中小屠宰場(chǎng)衛(wèi)生條件不如大型屠宰場(chǎng)，隨著冷鏈物流體系完善和吃冷鮮肉習(xí)慣加強(qiáng)，中小屠宰場(chǎng)可能從政策和經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)角度逐漸退出，集團(tuán)企業(yè)自建屠宰可能迎來(lái)經(jīng)營(yíng)好轉(zhuǎn)。

Q10: 如何判斷明年的價(jià)格，以及對(duì)于后續(xù)的周期怎么看，周期波動(dòng)是否會(huì)越來(lái)越窄？

A10: 原料價(jià)格需看政策具體執(zhí)行情況。對(duì)于后續(xù)周期，中國(guó)生豬規(guī)?；M(jìn)程未結(jié)束，散養(yǎng)戶(hù)占比還有30%，小型規(guī)模場(chǎng)持續(xù)退出，母豬集中度未來(lái)幾年會(huì)快速提升，行業(yè)處于不穩(wěn)定狀態(tài)。過(guò)去幾年未遇到各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，但未來(lái)一段時(shí)間不穩(wěn)定狀態(tài)會(huì)持續(xù)（更多實(shí)時(shí)紀(jì)要加微信：aileesir），至少5 - 7年是快速規(guī)?；^(guò)程。若未來(lái)這些年風(fēng)險(xiǎn)都未爆發(fā)，行業(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)模化后可能持續(xù)穩(wěn)定；若風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，疊加行業(yè)不穩(wěn)定狀態(tài)，可能引發(fā)較大波動(dòng)，所以周期波動(dòng)不一定會(huì)越來(lái)越窄。