近期，溫氏半年報(bào)預(yù)期凈利潤下滑嚴(yán)重，導(dǎo)致股票表現(xiàn)不盡人意，截止7月25日，溫氏股份市值自上市時(shí)的2000多億元下跌至1039億元，雖然仍然排名農(nóng)牧業(yè)首位，但是相比上市時(shí)足足蒸發(fā)掉了1000億元。

與此相對應(yīng)的是，近年與溫氏一樣快速發(fā)展的農(nóng)牧業(yè)巨頭海大集團(tuán)卻不斷受到資本市場看好，7月24日市值甚至突破300億元，相比上市時(shí)的80億元市值，足足增長了220億元。如今海大市值超過眾多巨頭企業(yè)，排在成為農(nóng)牧企業(yè)前列。

作為近年幾年農(nóng)牧業(yè)快速發(fā)展的兩大明顯企業(yè)，溫氏在養(yǎng)殖板塊發(fā)展受到業(yè)內(nèi)推崇，而海大在飼料板塊快速崛起同樣受到行業(yè)重點(diǎn)關(guān)注。但是這兩年，農(nóng)牧市值最大的上市企業(yè)，溫氏一直是業(yè)界關(guān)注的焦點(diǎn)。

但是溫氏和海大在資本市場的走勢卻是兩個(gè)不同的方向，2015年11月溫氏上市市值突破2000億元成為農(nóng)牧企業(yè)的里程碑;而海大市值突破300億元，同樣是海大發(fā)展史上的里程碑。事實(shí)上，2015年當(dāng)值中國股票牛市，海大市值也曾經(jīng)突破過300億元，但是當(dāng)時(shí)全行業(yè)的市值都在上漲，海大市值不算出彩。然而，在這兩年的熊市中，大部分農(nóng)牧企業(yè)市值不斷下滑，但是海大市值不斷創(chuàng)新高，熊市中市值增長了100億元，逐漸超越同一量級競爭對手。

而溫氏卻走向另一個(gè)極端，兩家企業(yè)到底發(fā)生了什么?

溫氏股份股票下跌之謎溫氏股份公告上半年凈利潤16-19個(gè)億，眾人嘩然，股票狂瀉。同為養(yǎng)豬龍頭，牧原上半年出欄295萬頭凈利潤11.9-12.1億，而溫氏上半年出欄900萬頭，三倍于牧原的出欄量卻創(chuàng)造了不到其兩倍的利潤，溫氏到底腫么了?大家可能忘了，溫氏不僅僅養(yǎng)了近2000萬頭豬，還有8億羽黃羽雞。就收入體量而言，2016年養(yǎng)豬和養(yǎng)雞分別貢獻(xiàn)收入362和178億元，占比分別為61%和30%，毛利率分別為38%和11%。2016年一飛沖天的豬價(jià)為溫氏帶來118億元的凈利潤，把企業(yè)推向風(fēng)口浪尖卻也埋下隱患。正所謂“家財(cái)萬貫，帶毛的不算”，始于16年底快速席卷全國沸沸揚(yáng)揚(yáng)的H7N9高致病性禽流感疫情導(dǎo)致南方絕大部分活禽交易市場被迫關(guān)停，堵塞了黃羽雞最主要的銷售渠道。更重要的是，消費(fèi)需求急劇萎縮，市民對疫情的擔(dān)憂，疊加媒體和輿論的負(fù)面宣傳更加劇了消費(fèi)者的恐慌。雞價(jià)一落千丈，黃羽雞養(yǎng)殖戶和企業(yè)陷入深度虧損。

據(jù)我們測算，僅今年上半年，溫氏出欄的3億多羽黃羽雞共造成虧損約20億元。而始于2012年底延續(xù)到2013年4月的H5N7高致病性禽流感疫情僅造成虧損10億元。為何這次的疫情虧損幅度會(huì)如此之大?原因有二：其一是13年的疫情是由禽傳染到人，政府對養(yǎng)雞場進(jìn)行強(qiáng)制撲殺導(dǎo)致產(chǎn)能快速出清，價(jià)格從13年4月開始快速反彈。而本輪疫情是始于野禽，主要是人發(fā)病而雞沒事，所以政府并未對進(jìn)行強(qiáng)制撲殺，導(dǎo)致產(chǎn)能去化速度較慢。然而消費(fèi)端卻受到重大沖擊，所以價(jià)格持續(xù)低迷。其二，由于14-16年黃羽雞價(jià)格較好，養(yǎng)殖戶普遍盈利并擴(kuò)張產(chǎn)能，導(dǎo)致產(chǎn)能相對過剩。

穿越周期：企業(yè)規(guī)模增長或產(chǎn)業(yè)鏈延伸

從百億利潤的神壇走下，溫氏股份迎來史上最大的滑鐵盧，對企業(yè)而言是沉痛的打擊，更是一種警醒并有其深遠(yuǎn)的意義。觀察溫氏的營收構(gòu)成，養(yǎng)殖占比高達(dá)97%，當(dāng)規(guī)模增速放緩時(shí)，業(yè)績跟隨畜禽產(chǎn)品價(jià)格巨幅波動(dòng)將不可避免，這是所有規(guī)模增速放緩的農(nóng)業(yè)企業(yè)的通病，或者說是整個(gè)行業(yè)的宿命——強(qiáng)周期性。對于農(nóng)牧企業(yè)而言，唯有兩種途徑可以穿越周期，其一是依靠規(guī)模的快速擴(kuò)張彌補(bǔ)價(jià)格波動(dòng)對業(yè)績的影響，實(shí)現(xiàn)以量補(bǔ)價(jià)，比如現(xiàn)在的牧原;另一種是通過產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，更貼近消費(fèi)者，增加產(chǎn)品附加值，平抑上游價(jià)格波動(dòng)對業(yè)績的影響，比如未來的新希望。

對于溫氏而言，近2000萬頭生豬出欄和8億羽黃羽雞的體量決定了規(guī)模的增速放緩是不爭的事實(shí)，唯有向下游延伸產(chǎn)業(yè)鏈方為穿越周期的不二法寶。我們看到企業(yè)在積極的嘗試，“溫氏生鮮”在深圳開的紅紅火火，然而如此大體量的巨頭延伸產(chǎn)業(yè)鏈談何容易，H7N9這位不速之客沒給企業(yè)留下任何喘息的時(shí)間。生于憂患，死于安樂，在災(zāi)難面前企業(yè)的轉(zhuǎn)型更加迫在眉睫。溫氏現(xiàn)在所面臨的危機(jī)也許比豬價(jià)低迷期更為艱難，豬價(jià)低迷時(shí)企業(yè)只要熬一熬就過去了，因?yàn)樨i價(jià)還會(huì)再起來，而企業(yè)的規(guī)模還在增長。然而黃羽雞的批發(fā)價(jià)格這一下去也許就起不來了，部分大中城市的活禽交易市場也許永久性關(guān)閉，這部分消失的消費(fèi)永遠(yuǎn)都回不來了。未來溫氏的8億只雞將何去何從?從賣活雞到屠宰后賣冰鮮雞意味著渠道的顛覆和企業(yè)基因的重塑，其難度可想而知。

消費(fèi)升級主旋律：農(nóng)牧企業(yè)的品牌之路

事實(shí)上，賣活雞和生豬不需要銷售，只要養(yǎng)出來就能賣得掉，尤其是在過去的物質(zhì)短缺年代。溫氏的成功源于肉類短缺時(shí)代的高效率，得以實(shí)現(xiàn)肉類產(chǎn)品的低成本供應(yīng)，順應(yīng)了時(shí)代的需求。隨著社會(huì)的發(fā)展，尤其是解決了糧食的短缺問題之后，肉類短缺的時(shí)代已經(jīng)過去。中國大眾強(qiáng)勁的消費(fèi)升級需求將是未來十年農(nóng)牧食品類企業(yè)的最大機(jī)遇。在疫情面前，會(huì)不會(huì)銷售決定了養(yǎng)殖企業(yè)是盈利還是虧損;而在不遠(yuǎn)的將來，會(huì)不會(huì)銷售將決定企業(yè)的生死存亡。因?yàn)楫?dāng)全社會(huì)的養(yǎng)殖成本趨同時(shí)，集中度的提升將會(huì)停滯，而總規(guī)模的增長將等于人口的增長，這意味著企業(yè)在養(yǎng)殖端的成長性將無限接近于零。唯有依靠產(chǎn)品研發(fā)和品質(zhì)提升，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)品牌溢價(jià)才具有無限的成長空間。周黑鴨和三只松鼠的成功絕非偶然也不會(huì)是唯一，在鴨和堅(jiān)果這兩個(gè)品類上，我們欣喜的看到眾多民族品牌的崛起。我相信，未來在豬、雞、魚等各大品類上都會(huì)有相應(yīng)的品牌如雨后春筍般浮出水面。

對于農(nóng)牧企業(yè)而言，當(dāng)單純依靠規(guī)模的增長不足以支撐其成長時(shí)，這無疑是最壞的時(shí)代;但上帝在關(guān)上一扇門的同時(shí)也會(huì)打開一扇窗，我們迎來了史上最強(qiáng)勁的消費(fèi)升級浪潮，對于致力于追求品質(zhì)和打造品牌的企業(yè)而言，這將是最好的時(shí)代。