現(xiàn)階段，全球大豆市場整體呈現(xiàn)產(chǎn)量過剩且?guī)齑娌粩嗯噬母窬?。德國行業(yè)刊物《油世界》發(fā)布的報告顯示，2024/2025年度全球大豆產(chǎn)量有望達到創(chuàng)紀錄的4.184億噸，較上一年度的3.953億噸高出2310萬噸，產(chǎn)量超出需求1100萬噸，全球大豆庫存消費比攀升至31.82%。此外，在產(chǎn)量增加的推動下，全球大豆主產(chǎn)國的庫存也在同步上升，其中，巴西大豆期末庫存為4750萬噸，同比增加23.5%;美國大豆期末庫存為1060萬噸，同比增加13.7%;阿根廷大豆期末庫存為3426萬噸，同比增加8.8%。

從南美市場來看，巴西大豆的產(chǎn)量持續(xù)刷新歷史紀錄。2024/2025年度，巴西大豆產(chǎn)量預計達到創(chuàng)紀錄的1.55億噸。巴西國內(nèi)部分機構(gòu)預估，2025/2026年度，巴西大豆產(chǎn)量將達到1.76億噸，同比增加4.6%;種植面積增至4910萬公頃，同比增加3%;單產(chǎn)提升至3.58噸/公頃，其中，中西部馬托格羅索州單產(chǎn)超4噸/公頃，巴伊亞州單產(chǎn)達4.08噸/公頃，為產(chǎn)量增長貢獻顯著的增量。

盡管阿根廷大豆市場受到關(guān)稅政策的擾動，但產(chǎn)量實現(xiàn)了恢復性增長。2024/2025年度，阿根廷大豆產(chǎn)量被上調(diào)至4950萬噸，同比增長35%，主要得益于布宜諾斯艾利斯省單產(chǎn)超預期。

美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的7月供需報告顯示，美豆種植面積縮減已成定局。由于玉米種植收益更具優(yōu)勢，擠壓了大豆的種植面積，同時貿(mào)易摩擦加劇了大豆出口的不確定性，促使農(nóng)民轉(zhuǎn)向種植玉米。美國農(nóng)業(yè)部預估，2025/2026年度，美國大豆播種面積為8338萬英畝，同比下滑超過4%。不過，美國農(nóng)業(yè)部預計大豆高單產(chǎn)能夠抵消種植面積下滑帶來的影響，目前仍維持2025/2026年度美豆單產(chǎn)52.5蒲式耳/英畝的預估。這一評估是基于平均單產(chǎn)的上升趨勢做出的，該單產(chǎn)遠高于去年的50.7蒲式耳/英畝。

當前，美國中東部地區(qū)降水較往年偏多30%~50%，土壤墑情達到近10年的最佳狀態(tài)，而中部地區(qū)的濕潤天氣也對主要農(nóng)作物生長較為有利。美國農(nóng)業(yè)部公布的作物生長報告顯示，截至7月27日當周，美國大豆優(yōu)良率提高到70%，高于前一周的68%，也高于分析師預計的67%，且與去年同期持平;作為頭號大豆生產(chǎn)州，伊利諾伊州的大豆優(yōu)良率從前一周的60%躍升至65%。

高單產(chǎn)能否兌現(xiàn)取決于未來一個月的天氣情況，盡管目前美豆生長態(tài)勢良好，但8月是單產(chǎn)關(guān)鍵確定期，任何不利天氣都可能對產(chǎn)量預期產(chǎn)生顯著影響。

B生柴消費成為美豆需求的重要支撐

美國油籽加工商協(xié)會(NOPA)發(fā)布的月度壓榨報告顯示，6月，美國大豆的壓榨量高于市場預期，且創(chuàng)下歷史同期最高紀錄。然而，在美豆壓榨需求旺盛的情況下，6月底的豆油庫存卻低于預期，并創(chuàng)下5個月來的低點，這與美豆壓榨量處于歷史高位形成了明顯的反差。

NOPA發(fā)布的報告顯示，6月30日，NOPA成員的豆油庫存為13.66億磅，較5月底的13.73億磅減少0.5%，較去年同期的16.62億磅下降15.8%。這主要是受美豆油制生物柴油需求旺盛的推動。

無獨有偶，美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的7月供需報告顯示，因大豆壓榨量預估上調(diào)，美國豆油產(chǎn)量預計為299.7億磅，較6月報告上調(diào)5.9億磅，同比增加4.1%;美國生物燃料行業(yè)的豆油用量預計達到創(chuàng)紀錄的155億磅，較6月報告上調(diào)16億磅。

美國環(huán)境保護署在此前公布的生物柴油提案中，計劃大幅提高2026—2027年生物燃料的強制混合量。根據(jù)該提案，2026年，生物燃料混合總量將增至240.2億加侖;2027年進一步提升至244.6億加侖，相比2025年的223.3億加侖有顯著增長。其中，生物質(zhì)燃油柴油摻混目標的提升幅度尤為顯著，2026年可再生能源識別碼RINs設(shè)定為71.2億個，這相當于約56.1億加侖的實際混合量，較2025年的33.5億加侖激增67%。

該提案還包含限制生物燃料進口的舉措，其中，進口生物燃料可生成的RINs數(shù)量將被削減，2026年每加侖生物質(zhì)柴油僅能生成1.27個RINs，低于此前的1.6個。按照生物柴油中豆油摻混率40%~50%來換算豆油需求，那么2026年新增豆油需求為56.1億加侖×7.8磅/加侖×45%≈197億磅。同時，美國出臺的限制進口的新政策會提振本土需求，其中，進口生物質(zhì)柴油RINs生成系數(shù)從1.6降至1.27，降幅達20.6%。由此可見，美國的政策意圖明確，即保護本土壓榨商，削弱南美豆油的出口競爭力。

從生物燃料提案對大豆市場的直接影響來看，其展現(xiàn)出對美豆壓榨需求的利多態(tài)勢。提案的核心作用是大幅提高美國本土豆油的需求，進而對美國大豆壓榨業(yè)產(chǎn)生積極影響。若目標達成，豆油在生物柴油中的占比會從當前的35%大幅反彈至60%~70%;豆油在生物柴油中的消費量將從當前的630萬噸增長至760萬~800萬噸。這一豆油消費的增量意味著新增670萬~820萬噸的美國大豆壓榨量。

當前，鑒于清潔燃料生產(chǎn)稅收抵免細則尚未最終確定，美國可再生燃料標準(RFS)2026年摻混義務延遲至2025年12月才會敲定，市場對此仍保持高度關(guān)注，這一情況也成為支撐美豆期價的重要因素。

C南、北美大豆出口競爭將持續(xù)展開

作為全球最大的大豆進口國，我國在1—6月累計進口大豆4937.2萬噸，較去年同期增長1.84%。當下，巴西大豆發(fā)船量高企，進一步穩(wěn)固全球大豆市場供應寬松的格局，而未來巴西大豆的裝運節(jié)奏仍是影響我國大豆階段性供應的關(guān)鍵變量。1—7月，巴西大豆對我國發(fā)船量達到5869.9萬噸，同比增長5.38%，預計其全年對我國發(fā)船量高達1.1億噸。巴西大豆充裕的庫存以及持續(xù)不斷的發(fā)運，延長了供應的時間范圍，意味著在美豆傳統(tǒng)出口旺季的9至11月，南北美大豆出口之間的競爭將會持續(xù)展開。

此外，10月至次年1月船期的采購缺口高達八成，中美貿(mào)易談判的進展情況，將決定在美豆傳統(tǒng)出口旺季，美豆是否具備強勁的價格競爭力，以及中國的采購是否會轉(zhuǎn)向美國市場，進而對美豆期價產(chǎn)生提振作用。因此，8月初的談判極為關(guān)鍵，其結(jié)果將影響全球大豆貿(mào)易的流向以及美豆價格。若談判順利，有望打開中國大規(guī)模采購美豆的窗口，顯著改善美豆的出口前景，且可能引發(fā)巴西大豆貼水下降，進一步加重巴西大豆的庫存壓力;若談判陷入僵局，將加劇市場的不確定性，使中國進口大豆更加依賴巴西市場，進而持續(xù)支撐巴西大豆的貼水報價，同時也會對巴西的運力以及港口效率提出更高的要求。

對南美另一大豆主產(chǎn)國阿根廷來說，關(guān)稅政策的頻繁變動也將影響其大豆出口的前景，進而擾亂南美大豆的總體供應規(guī)模。自7月起，阿根廷將大豆出口稅從26%上調(diào)至33%，這使得阿根廷6月的大豆銷售量激增，與去年同期相比實現(xiàn)了翻倍，達到471萬噸。然而，7月之后銷售進度急劇放緩。

7月26日，阿根廷總統(tǒng)哈維爾·米萊宣布削減多數(shù)農(nóng)產(chǎn)品出口關(guān)稅，以提振農(nóng)產(chǎn)品出口，并進一步承諾，此次削減關(guān)稅是“永久性的”，在其執(zhí)政期間不會恢復。其中，大豆的出口關(guān)稅從33%降至26%;豆粕和豆油的出口關(guān)稅從31%降至24.5%。阿根廷大豆及制成品出口關(guān)稅的下調(diào)，將提高阿根廷大豆的出口競爭力，進而增強南美市場的供應能力，分流部分市場需求。

D四季度國內(nèi)市場存在巨大采購缺口

國內(nèi)市場方面，從進口大豆的買船情況來看，截至7月中旬，7—8月進口大豆船期已全部完成采購，9月采購比例接近90%。受貿(mào)易憂慮因素影響，遠期買船節(jié)奏依舊較為緩慢，供應壓力仍然集中在近月，遠期供應受中美貿(mào)易關(guān)系的影響較為顯著，10月至次年1月船期采購缺口仍超過八成。預計三季度月均大豆到港量接近1000萬噸，弱現(xiàn)實將持續(xù)對現(xiàn)貨價格形成壓力，而巴西貼水的韌性以及四季度存采購缺口預期，為遠期價格提供了支撐，大豆市場近弱遠強的格局十分明顯。

此外，國內(nèi)豆粕需求疲軟，飼用豆粕減量替代政策也抑制了部分豆粕需求。當前，油廠豆粕脹庫壓力持續(xù)顯現(xiàn)，開機率高位回落，大豆壓榨量周比下降7.53%，降至214.76萬噸，部分地區(qū)油廠豆粕脹庫壓力突出，油廠催提貨現(xiàn)象增多，豆粕庫存連續(xù)12周回升，至90.83萬噸。

在三季度進口大豆大量到港的影響下，國內(nèi)油廠脹庫壓力持續(xù)存在，豆粕基差成交有所增加，負基差雖小幅改善，但難以持續(xù)修復。油廠豆粕提貨量持續(xù)處于高位，飼料企業(yè)在集中補庫之后采購情緒回歸謹慎，物理庫存小幅回升后保持穩(wěn)定。

整體而言，全球大豆豐產(chǎn)已然成為既定事實，然而供應鏈的穩(wěn)定性正面臨諸多因素的挑戰(zhàn)。國內(nèi)方面，巴西大豆持續(xù)大量到港，國內(nèi)油廠豆粕庫存處于高位，脹庫風險依然存在，這使得現(xiàn)貨及近月期貨價格繼續(xù)承壓，基差也難以得到修復。

未來，中美貿(mào)易談判結(jié)果仍值得密切關(guān)注，其將決定四季度我國的采購方向以及美豆的出口前景。四季度，我國大豆存在龐大的采購缺口，這是市場的核心矛盾所在。而南、北美大豆出口之間的激烈博弈，也會對貼水價格以及期貨遠月合約價格產(chǎn)生顯著影響。

與此同時，在美豆的關(guān)鍵生長期，天氣題材依舊是期價波動的主要因素。任何不利的天氣變化都有可能迅速帶來天氣升水，從而提振豆類遠月價格。

綜上所述，大豆市場的核心矛盾已開始從單純的供應過剩，轉(zhuǎn)變?yōu)閺碗s的階段性供應預期博弈以及各國貿(mào)易風險的疊加。8月，中美貿(mào)易談判的定調(diào)與天氣題材的發(fā)展態(tài)勢，將共同決定大豆價格的走向。(期貨日報)