一、行情回顧

7月下旬至當下的一個月，生豬期貨兩度沖高回落，第一次是7月下旬開始跟隨工業(yè)品反內(nèi)卷政策的引導而上漲，11月合約由13460附近最高漲至14745，而后回落至13700，第二次是8月初情緒再發(fā)酵，由13700附近漲至14325，漲幅不及前期，而后在供需寬松背景下出現(xiàn)回落?，F(xiàn)貨方面，則持續(xù)弱勢，全國標豬市場價由14.28降至13.69，肥豬市場價由14.53降至14.2，這是由于高溫抑制需求且出欄偏寬松。整體而言，市場預期的高價未能在8月出現(xiàn)，現(xiàn)貨弱勢持續(xù)拖累生豬期貨反彈乏力。

二、基本面分析

（一）市場供應偏寬松，去產(chǎn)能趨于復雜

2022年11月能繁母豬產(chǎn)能達到4390萬頭，處于高位，而后由于生豬出欄逐步增加導致豬價開始回落，并降低能繁母豬數(shù)量。直到2024年4月，能繁母豬持續(xù)降低至3986萬頭，期間豬價維持低位。2024年4-11月能繁母豬存欄月度環(huán)比回升至4080萬頭，但豬價由于前期去產(chǎn)能利好，價格重心有所抬升。2024年11月至2025年6月，能繁母豬產(chǎn)能維持在4038-4042萬頭之間，變化幅度有限，2025年6月最新數(shù)據(jù)為4043萬頭，超出正常保有量3.7%。從絕對量上來看，市場供應偏寬松。

從供應與價格節(jié)奏來看，一般情況下，能繁母豬降存欄豬價也同步下跌，因按照10個月的出欄周期，豬價反應的是前一個階段能繁母豬存欄增加導致市場寬松。2025年2月開始，能繁母豬存欄小幅增加，豬價也開始同步回升，但回升幅度有限，意味著前一階段，也就是2024年12月至2025年2月活3月，生豬去產(chǎn)能力度有限。除此之外，隨著養(yǎng)殖技術(shù)改進和品種改良，行業(yè)平均PSY已從24頭提升至26頭左右，龍頭企業(yè)甚至達到32頭，行業(yè)生產(chǎn)效率的持續(xù)提升部分抵消了數(shù)量調(diào)控的效果。這意味著即使能繁母豬數(shù)量減少，出欄量也可能通過生產(chǎn)效率提升保持穩(wěn)定甚至增長，使產(chǎn)能去化進程更加復雜化。

（二）交易均重或有反復

引導降低出欄體重也是政策導向之一。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，6月開始生豬出欄均重開始降低，截至8月15日，均重由124.12公斤降至123.23公斤，近兩個半月維持降低態(tài)勢，這主要得益于政策端降重政策引導。上周多數(shù)省份生豬交易均重繼續(xù)下滑，但止跌企穩(wěn)或反彈區(qū)域開始增加。價格方面，8月出欄仍以增加為主，價格表現(xiàn)弱勢。后續(xù)來看，一方面價格弱勢，屠企收購小規(guī)格豬相對容易，屠企收購小規(guī)格豬意愿或有增加，支撐小規(guī)格豬價，另一方面，養(yǎng)殖端仍有減重減欄意向，小規(guī)格標豬均重繼續(xù)下降，并帶動肥標價差拉大，或?qū)е吗B(yǎng)殖端看好標肥價差而有大豬壓欄意向。由此來看，不排除后續(xù)養(yǎng)殖端趁標肥價差良好背景下多出欄大豬，進而導致交易均重反復。整體來看，當前降重速度并不快。

存欄結(jié)構(gòu)方面，截至7月，7-49公斤、50-89公斤、90-140公斤以及140公斤以上生豬存欄占比分別為33%、29.44%、35.74%以及1.81%，環(huán)比情況下的變化分別為-0.56%，-0.26%，-0.04%以及0.85%?？梢钥吹?，89公斤以下的中豬、小豬存欄占比繼續(xù)環(huán)比降低，但90-140公斤適重出欄生豬占比大幅增加，且處于2021年以來的高位水平。這意味著，未來兩個月生豬出欄量與供應量仍在增加，市場供應偏寬松。后續(xù)來看，隨著降重出欄，小規(guī)格豬占比降低，未來大規(guī)格豬供應增加，或通過標肥價差收窄施壓豬價。

（三）仔豬供大于求，價格或延續(xù)弱勢

7月以來仔豬價格維持偏弱，截至8月15日，7公斤仔豬價格由高點445.24元降至383.33元，已經(jīng)跌破400元整數(shù)關(guān)口，跌幅達到13.9%。當前，養(yǎng)殖端售賣仔豬積極性不減，7月銷售量為55.16萬頭，且仔豬出生數(shù)量仍在持續(xù)增加，7月達到566.25萬頭，仔豬出生數(shù)量與銷售量均處于近年高位，仔豬市場整體供應充足；下游價格下跌背景下補欄風險大，補欄情緒難有明顯好轉(zhuǎn)。短期仔豬市場供大于求局面難有改善，補欄情緒低迷，后續(xù)仔豬價格繼續(xù)下滑概率較大。

（四）需求有好轉(zhuǎn)

屠宰企業(yè)方面，8月以來屠宰企業(yè)開機率與屠宰量穩(wěn)步上升。一方面，因8月出欄計劃增加，生豬供應較為充沛，另一方面，氣溫有所下降，終端豬肉消費好轉(zhuǎn)，此外，開學前備貨也導致終端豬肉消費好轉(zhuǎn)，部分屠宰企業(yè)訂單增加，支撐屠宰企業(yè)開工率上漲。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，重點屠宰企業(yè)日度屠宰量由111030頭增加至117420頭，開機率由26.83%增加至28.37%，鮮銷量也由642033頭增加至668997頭。銷售的暫時好轉(zhuǎn)以及生豬收購價格降低，屠宰企業(yè)虧損小幅好轉(zhuǎn)，但仍處虧損區(qū)間。后續(xù)來看，隨著學校開學，且氣溫下降后終端需求好轉(zhuǎn)，預計后期開工率仍有一定的增長空間，并利好生豬需求。與此同時，可觀察到自6月開始企業(yè)凍品庫存回升，庫容率由17.28%增加至17.52%。

（五）養(yǎng)殖行業(yè)盈利繼續(xù)收窄

隨著出欄熱情回升，8月供需處于寬松狀態(tài)，生豬均價仍環(huán)比下滑，同時導致養(yǎng)殖盈利降低，卓創(chuàng)資訊監(jiān)測全國自繁自養(yǎng)盈利平均為63.19元/頭，環(huán)比減25.82元/頭，鋼聯(lián)為11.8元/頭已經(jīng)持續(xù)6周環(huán)比降低。仔豬育肥理論盈利也將因仔豬價格下跌與飼料成本或繼續(xù)回落而降低。但考慮當下養(yǎng)殖端減重陸續(xù)進入尾聲，市場出現(xiàn)壓欄與儲備大豬動作，小規(guī)格豬價格下跌后存在止跌傾向，屆時豬價或難以持續(xù)下跌。預計后續(xù)利潤或難以繼續(xù)大幅下跌，不排除企穩(wěn)反彈的可能。

（六）價差走勢

現(xiàn)貨價差方面，由于降重出欄引導，養(yǎng)殖端持續(xù)減重，現(xiàn)階段大豬供應相對減少，標肥價差持續(xù)負向走擴，截至8月15日，標肥價差由7月下旬-0.25元/公斤走擴至-0.51元/公斤。不過，現(xiàn)階段終端對大豬需求仍偏弱，也一定程度限制肥標價差擴大幅度。后續(xù)來看，一是學校開學對需求端提供支撐，二是鎖著價格下跌，養(yǎng)殖端出欄節(jié)奏放緩，也能對價格提供支撐。預計標豬價格跌幅與跌速或有降低，價差或有收窄的可能。相對毛豬，白條豬價同樣弱勢，導致毛白價差跌至4元/公斤左右，但毛白價差長周期來看維持相對穩(wěn)定。

從基差來看，當前主力轉(zhuǎn)移至11月合約。當前9月合約即將進入交割月，期現(xiàn)貨基本平水，后續(xù)或由現(xiàn)貨價格帶動期貨價格走勢。對于11月合約，近期基差持續(xù)偏弱，因現(xiàn)貨價格下跌引導，基差由正轉(zhuǎn)負，當前基差為-285元/噸，期貨略有升水。后續(xù)來看，去產(chǎn)能為主要邏輯，隨著價格下跌以及降重未完成，后續(xù)豬價企穩(wěn)后再去產(chǎn)能的概率較大，而在去產(chǎn)能背景下，近期或依舊承壓。

三、小結(jié)與展望

后續(xù)來看，8月適重豬供應環(huán)比增加，中大豬壓欄性價比不高，養(yǎng)殖端出欄情緒偏強，供應偏寬松，而后續(xù)學校開學與中秋備貨，屠宰企業(yè)開機率與屠宰量穩(wěn)步增加，疊加豬價下跌后，市場存在惜售情緒，或給予期現(xiàn)貨價格一定支撐，短期豬價或震蕩為主。不過現(xiàn)貨弱勢，或繼續(xù)拖累豬價，預計短期反彈乏力，下方則需關(guān)注前低13700附近支撐力度。與此同時，下半年生豬供給增量預期仍存，配合去產(chǎn)能，下半年供應仍存增量空間，并限制豬價上方空間，未來需要看生豬去產(chǎn)能的兌現(xiàn)情況。僅供參考。

劉琳，長安期貨研究員，西北大學統(tǒng)計學碩士，進入期貨市場以來一直專注于玉米、生豬期貨研究，對農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨市場有系統(tǒng)的了解，善于結(jié)合統(tǒng)計學理論基礎(chǔ)分析農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)鏈，并從基本面信息和政策指導中預測行情走勢。