恒天然8月22日正式宣布，以38.45億新西蘭元（約合160.7億元人民幣）向法國(guó)乳業(yè)巨頭蘭特黎斯出售旗下包括安佳、安怡、安滿在內(nèi)的20多個(gè)消費(fèi)品牌及相關(guān)業(yè)務(wù)。

令人玩味的是，這場(chǎng)2025年迄今最大乳業(yè)收購(gòu)案中，恒天然堅(jiān)決將大中華區(qū)排除在交易之外。一邊是蘭特黎斯憑借收購(gòu)沖刺3000億營(yíng)收體量，一邊是恒天然戰(zhàn)略收縮專注B2B原料賽道，中國(guó)市場(chǎng)成為雙方心照不宣的“必爭(zhēng)之地”。

1、刷新乳業(yè)并購(gòu)記錄

新西蘭時(shí)間今日清晨，恒天然董事會(huì)主席Peter McBride按下確認(rèn)鍵：同意將全球消費(fèi)品牌業(yè)務(wù)（不含大中華區(qū)）及大洋洲、中東、非洲部分餐飲與原料業(yè)務(wù)，以38.45億新西蘭元（約160.7億元人民幣）整體售予全球最大乳企蘭特黎斯。若加上澳大利亞Bega許可的附加條款，總價(jià)最高可達(dá)42.2億新西蘭元（約176.4億元人民幣），直接刷新2025年全球乳業(yè)并購(gòu)金額紀(jì)錄。

2、安佳"一分為二"全球換姓，中國(guó)留名

恒天然在公告中罕見(jiàn)用加粗字體強(qiáng)調(diào)：“交易標(biāo)的將不含大中華區(qū)”。這意味著：

中國(guó)消費(fèi)者日常在天貓、商超買到的安佳牛奶、安怡奶粉、安滿孕婦粉，其商標(biāo)所有權(quán)、渠道運(yùn)營(yíng)權(quán)仍牢牢攥在恒天然手里；

而在新西蘭、澳大利亞、中東、非洲等地，同一LOGO的安佳產(chǎn)品將在2026年上半年后由蘭特黎斯操盤。

恒天然大中華區(qū)對(duì)外事務(wù)部回應(yīng)：“我們把最容易引起混淆的核心市場(chǎng)單獨(dú)拎出來(lái)，避免消費(fèi)者誤讀，也避免讓餐飲客戶搞不清原料供應(yīng)主體。”一句話，全球剝離，中國(guó)續(xù)命。

3、蘭特黎斯的野心

根據(jù)荷蘭合作銀行2024全球乳業(yè)20強(qiáng)，蘭特黎斯2023年?duì)I收279億歐元已高居榜首。吞下恒天然消費(fèi)板塊后，其年收入將再增約200億元人民幣，總營(yíng)收直逼3000億元人民幣，把第二名雀巢（約2500億元）甩開(kāi)一個(gè)身位。

蘭特黎斯CEO Emmanuel Besnier在內(nèi)部備忘錄中寫(xiě)道：“大洋洲原奶成本全球最低，東南亞、中東又是增量最快的市場(chǎng)，此次收購(gòu)讓我們一次性補(bǔ)齊資源端與消費(fèi)端兩塊拼圖。”

4、恒天然“斷臂”邏輯/資本回報(bào)率太低，不如回爐B2B

恒天然2024財(cái)年數(shù)據(jù)顯示，消費(fèi)者品牌業(yè)務(wù)營(yíng)收37億新西蘭元，資本回報(bào)率僅6.8%，遠(yuǎn)低于原料業(yè)務(wù)（10.2%）和餐飲服務(wù)（19.6%）。

CEO郝萬(wàn)里直言：“把回報(bào)率最低的一塊資產(chǎn)換成160億現(xiàn)金，再用這筆錢強(qiáng)化奶價(jià)談判力和高毛利原料研發(fā)，才是奶農(nóng)股東最想看到的?！苯灰淄瓿珊螅闾烊挥?jì)劃向股東返還約32億新西蘭元現(xiàn)金，每股約2新西蘭元。

5、17億業(yè)務(wù)和101億餐飲共用一套班子

交易宣布前夕，恒天然大中華區(qū)已悄然完成組織調(diào)整：原消費(fèi)品牌事業(yè)部與餐飲服務(wù)事業(yè)部合并為“一個(gè)團(tuán)隊(duì)、兩塊業(yè)務(wù)”。2024財(cái)年，大中華區(qū)餐飲業(yè)務(wù)營(yíng)收101億元，消費(fèi)品牌業(yè)務(wù)17億元，后者利潤(rùn)率卻高出前者近5個(gè)百分點(diǎn)。內(nèi)部人士透露：“合并是為了讓17億的小業(yè)務(wù)共享101億大業(yè)務(wù)的供應(yīng)鏈、冷鏈、研發(fā)資源，繼續(xù)在中國(guó)打高端牌?！?

值得注意的是，恒天然在中國(guó)保留的不僅是品牌，還包括位于河北唐山、上海、廣州的三家應(yīng)用中心，以及24條電商自營(yíng)旗艦店。換句話說(shuō)，恒天然把會(huì)下金蛋的鵝留了下來(lái)，把需要重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的全球工廠網(wǎng)絡(luò)交了出去。

6、新西蘭奶農(nóng)、全球渠道中國(guó)競(jìng)品、三方表情

新西蘭奶農(nóng)：松一口氣。恒天然承諾繼續(xù)向蘭特黎斯出售原奶，合同期至少10年，且價(jià)格公式不變。

全球渠道商：連夜重寫(xiě)貨架圖。2026年起，澳大利亞Woolworths、英國(guó)Tesco、阿聯(lián)酋Carrefour里的安佳包裝將出現(xiàn)“Produced by Lactalis”小字。

中國(guó)競(jìng)品：喜憂參半。伊利、蒙牛、飛鶴慶幸“安佳全球換東家”帶來(lái)品牌空窗期，又擔(dān)憂恒天然在中國(guó)輕裝上陣后，會(huì)把更多資源砸向高端原料和餐飲賽道——那是中國(guó)乳企尚未完全攻克的腹地。

7、懸念留到最后

交易仍需闖過(guò)新西蘭海外投資辦公室、澳大利亞外資審查委員會(huì)、沙特反壟斷局等至少五道關(guān)卡。恒天然將在10月底召開(kāi)特別股東大會(huì)，一旦股東反對(duì)票超過(guò)25%，整筆交易將流產(chǎn)。資本市場(chǎng)已提前投票：消息發(fā)布后，恒天然股價(jià)跳空高開(kāi)15%，創(chuàng)2018年3月以來(lái)新高。

當(dāng)全球最大乳企用160億元買走恒天然“半條命”，卻把中國(guó)市場(chǎng)當(dāng)“嫁妝”留了下來(lái)，全球乳業(yè)版圖就此出現(xiàn)一道詭異裂縫：

西方市場(chǎng)，蘭特黎斯用規(guī)模碾壓式擴(kuò)張；

中國(guó)市場(chǎng)，恒天然用精兵簡(jiǎn)政打高端牌。

兩條平行線何時(shí)會(huì)再次交匯？答案或許藏在2026年交割日之后的第一瓶“新東家”安佳牛奶里。