中國前五大奶牛牧場運營商之一的澳亞集團有限公司(以下簡稱“澳亞集團”)于本月初通過了港交所主板IPO聆訊，預計將于12月30日掛牌上市。

2022年12月29日，澳亞集團公布發(fā)售價及配發(fā)結(jié)果。擬全球發(fā)售3064萬股，其中香港發(fā)售306.4萬股。最終發(fā)售價為每股6.40港元，經(jīng)扣除公司就全球發(fā)售應付的承銷傭金及其他估計開支后，公司將收取的全球發(fā)售所得款項凈額估計將約為1.01億港元。澳亞集團計劃將募集到資金用于擴張奶牛牧場群、建造牧場設施及購買設備等。

公開資料顯示，澳亞集團的母公司佳發(fā)集團為新加坡上市企業(yè)，是印度尼西亞最大禽類生產(chǎn)企業(yè)之一。澳亞集團既有著明治乳業(yè)、新希望乳業(yè)等大型乳企股東，也被樸誠乳業(yè)、簡愛酸奶以及元氣森林旗下北海牧場等新興乳業(yè)公司看好并投資。

但根據(jù)招股書，澳亞集團仍有增收不增利、產(chǎn)業(yè)過于單一化等問題存在。同時公司自我定位為“獨立奶牛運營商”，經(jīng)營上不依賴單一巨頭乳業(yè)客戶，這條路在目前下游乳企更具話語權(quán)的乳制品產(chǎn)業(yè)鏈中，似乎也充滿考驗。

處在奶源爭奪戰(zhàn)上游

我國乳業(yè)市場巨大的原料奶需求對澳亞集團形成利好。

與我國不斷上漲的乳制品消費量相比，奶牛存欄量卻呈現(xiàn)逐年下降態(tài)勢。共研網(wǎng)數(shù)據(jù)表明，2014-2021年，我國奶牛存欄量分別為1128萬頭、1100萬頭、1037萬頭、1080萬頭、1038萬頭、1000萬頭、950萬頭、930萬頭，數(shù)量持續(xù)減少。

原料奶緊缺，掌握優(yōu)質(zhì)牧場資源變得尤為重要，因此中下游乳企發(fā)起“奶源爭奪戰(zhàn)”以保證自己的奶源供應。

澳亞集團最早是佳發(fā)集團的乳制品部，1997年于印度尼西亞瑪瑯的牧場開始奶牛養(yǎng)殖。2004年，澳亞集團進入中國市場，初時與蒙牛在內(nèi)蒙古成立合資企業(yè)，后因經(jīng)營理念不同，澳亞集團于2008年退出并自行發(fā)展。

如今澳亞集團和優(yōu)然牧業(yè)、現(xiàn)代牧業(yè)、越秀輝山、樂源牧業(yè)同為我國五大奶牛牧場運營商。目前，澳亞集團擁有11萬頭奶牛，每頭成母牛年均產(chǎn)奶量已連續(xù)7年排名我國首位。2021年每頭成母牛年均產(chǎn)奶量行業(yè)平均水平為8.7噸，澳亞集團每頭成母牛平均年產(chǎn)量則可達12.7噸，亦超過中國前五大奶牛牧場運營商的11.5噸/年的平均水平。

按弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，以2020年的原料奶產(chǎn)量及奶牛群規(guī)模計算，澳亞集團為中國最大的“獨立奶牛牧場運營商”。招股書顯示，澳亞集團也是國內(nèi)第一家設計、建設及運營規(guī)?；皹藴驶f頭奶牛牧場的奶牛牧場運營商。

澳亞集團主要業(yè)務是通過自有規(guī)模化奶牛牧場繁育及飼養(yǎng)奶牛，成為多家乳企上游原料奶供應商，近三年澳亞集團八成以上的收入也來源于這一業(yè)務。

澳亞集團的原料奶客戶主要為蒙牛、光明、明治、君樂寶、新希望乳業(yè)等大型乳制品制造商，也包括元氣森林、簡愛等新興乳業(yè)品牌。2021年，前6家乳企銷售額約戰(zhàn)原料奶業(yè)務總收入83%;新興乳企同期約占銷售額15%。

同時，澳亞集團的部分客戶也是其股東。

目前，佳發(fā)集團仍為澳亞集團第一大股東，持有其62.5%的股權(quán)。第二大股東為明治中國，持股25%。此外，元氣森林通過子公司Plutus Taurus持股5%;新希望乳業(yè)通過子公司GGG Holdings持股5%;樸誠乳業(yè)持股2.5%。其中，樸誠乳業(yè)、新希望乳業(yè)均為澳亞集團前五大客戶。

未來我國乳制品行業(yè)仍有較大發(fā)展前景，這也為原料奶行業(yè)及澳亞集團的今后發(fā)展奠定行業(yè)基礎。中研網(wǎng)數(shù)據(jù)稱，2016-2021年,中國乳制品零售額年均復合增速為4.2%,至2021年實現(xiàn)4425億元。預計將于未來五年保持約4.8%的年均復合增長率，2026年達到5966.6億元。

前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，我國乳制品的人均消費量約為世界人均消費量的三分之一，和發(fā)展中國家人均消費量的二分之一。盡管在數(shù)據(jù)方面存在多樣的說法，但業(yè)內(nèi)公認中國乳制品行業(yè)具有巨大的增長潛質(zhì)。

在優(yōu)質(zhì)奶源存在缺口的背景下，澳亞集團處于奶源爭奪戰(zhàn)的上游。

獨立原料奶生產(chǎn)商之路

選對了賽道并成為佼佼者，并不意味著澳亞集團就沒有經(jīng)營上的煩惱。今年，企業(yè)出現(xiàn)了增收不增利的狀況，長期來看，也或因其“獨立”性而缺少下游大客戶的“庇護”。

2022年上半年，盡管澳亞集團的年度和半年期營業(yè)收入都呈現(xiàn)環(huán)比上漲，但毛利率卻急速下降。

招股書顯示，2019年至2021年，澳亞集團原料奶業(yè)務的毛利率分別為34.3%、36.7%、35.1%;到了2022年上半年，卻僅為27.2%。營收業(yè)績占比約一成的肉牛業(yè)務毛利率也明顯走低，從2019年至2021年的60.5%、50.8%、38.8%，降至2022年上半年的4.1%。

究其原因，2022年飼料價格上漲過高導致了企業(yè)養(yǎng)殖成本提升，消費端需求下行也使毛利率減少。今年上半年，澳亞集團每噸所售原料奶平均飼料成本上漲了3.7%。生鮮乳價格在突破新高后迎來下跌。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，2021年8月，生鮮乳月度均價為4.37元/千克，到了2022年3月則跌至4.18元/千克。

澳亞集團營收占比

澳亞集團80%以上的營收來自原料奶業(yè)務，在“增收不增利”的背后，澳亞集團也存在對于單一業(yè)務過于依賴的問題。

對此，澳亞集團開始布局B端乳制品銷售業(yè)務，成立自有品牌“澳亞牧場”，并在中國大型咖啡廳、奶茶店、面包店及點心連鎖店進行銷售。但澳亞集團2021年原料奶和肉牛兩大業(yè)務之外的“其他業(yè)務”僅占比為6.4%，2022年上半年更是縮至3.9%，預計該板塊目前規(guī)模仍較小。

中國原料奶行業(yè)還存在市場高度分散的問題。招股書顯示，2021年澳亞集團原料奶產(chǎn)量在奶牛牧場運營商中排名第五，但其市場份額僅為1.7%。排名前二的優(yōu)然牧業(yè)和現(xiàn)代牧業(yè)，市場份額分別在5.4%和4.4%。

相較之下，我國中游乳企市場份額集中度頗高。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2021年，伊利和蒙牛的市占率分別為23%、20%，兩家企業(yè)占據(jù)近半市場份額，形成雙寡頭，乳制品行業(yè)的定價權(quán)更多在于下游乳企。

同時，下游乳企也以參股或獨資的形式，在積極向上游大力布局奶源業(yè)務。蒙牛系奶源企業(yè)已包括現(xiàn)代牧業(yè)、中國圣牧等，伊利系則有賽科星、中地乳業(yè)、優(yōu)然牧業(yè)等。

比起由巨頭下游乳制品企業(yè)把持的原料奶供應商，澳亞集團在招股書中多次強調(diào)其“獨立性”。更加多元的客戶成為澳亞集團獨立經(jīng)營的策略，也正因如此形成了其與新興乳企間的緊密合作關(guān)系。

飼料與消費端的“兩頭擠”使得澳亞集團相對單一的原料奶業(yè)務承壓;競品企業(yè)與下游大客戶形成更加一體化的產(chǎn)業(yè)鏈布局，也加大了對這家獨立原料奶供應商的威脅。此番澳亞集團的IPO行為，或許便是企業(yè)在以尋求募集資金的方式，提高自身抗風險能力。