央行“降息”

中國央行公布了“2018年中央國庫現金管理商業(yè)銀行定期存款（七期）招投標結果”，傳遞了引導市場利率走低的重要信號！可以看出，此次央行向商業(yè)銀行釋放了1500億的資金，為期3個月，年化中標利率為3.7%。這個利率，比此前同類存款有了較大幅度降低。所以我們可以說：央行在引導市場利率走低，這是一次非常規(guī)的降息！

先解釋一下“中央國庫現金管理商業(yè)銀行定期存款”。中央國庫里的錢，主要來自財政收入。一般來說，國庫資金會存放在央行，獲取比較低的利息（一般為活期存款、活期利息）。所以，企業(yè)交稅會帶來市場流通的貨幣減少，相當于緊縮貨幣。為了保持市場流動性，央行會定期把中央國庫里暫時用不到的錢，通過招標以定期存款方式放在商業(yè)銀行，這樣做有兩大目的：第一，讓中央財政資金獲得更高的收益；第二，這相當于向市場投放基礎貨幣。

按照目前貨幣乘數5.4左右來計算，通過“中央國庫現金管理商業(yè)銀行定期存款”每釋放1500億，理論上可以衍生出8100億的廣義貨幣M2。更為重要的是，央行通過“中央國庫現金管理商業(yè)銀行定期存款”不僅可以釋放流動性，還可以傳遞對利率的看法，引導市場利率的走向。

此次3.7%的中標利率，比之前6期同樣是3個月的同類存款，有了較大幅度的降低。

今年6月15日第六期存款，中標利率是4.73%。

今年5月9日第五期存款，中標利率是4.63%。

今年4月20日第四期存款，中標利率是4.50%。

今年3月26日第三期存款，中標利率是4.62%。

今年2月7日第二期存款，中標利率是4.50%

今年1月15日第一期存款，中標利率是4.70%。

而中標利率竟然只有3.70%。這個利率大幅低于此前的6期同類存款（均為3個月定期存款），由此可見央行傳遞的信號非常明顯，也非常強烈。

美元進入了快速加息時期，今年已經加息兩次。下半年很有可能會再加息兩次，時間可能是9月和12月。為什么在這個時候，中國央行要“降息”？其實說到底，還是因為中國經濟和美國處于不同周期。近期由于貿易摩擦、大基建收緊（地鐵、輕軌項目上馬都受到控制）、環(huán)保要求提高、壓縮過剩產生等，經濟下行壓力開始顯現。

固定資產投資減速（下降到了6%，低于GDP增速），規(guī)模以上工業(yè)增加值減速（6%）。這說明經濟下行壓力開始顯現。其實高層早有預見，所以此前央行定向降準、定向降息（針對中小企業(yè)貸款），并提出要保持流動性“合理寬?！?。但直到目前，今年的社會融資額仍然是下降的。但市場利率已經開始松動，這次央行通過國庫資金定期存款，再次傳遞了“降息”的信號，對于實體經濟、股市、樓市都構成顯著利好。

當然，中國人對于“降息”有自己的理解，只有央行降低銀行存貸款基準利率，才被認為是貨真價實的降息。但實際上，由于利率市場化，央行公開市場操作的利率越來越重要。MLF、逆回購和國庫存款招標，都是公開市場操作的一部分，所以此次央行的動作非常重要，值得高度關注。

同樣，國家發(fā)改委表示：當前，我國財政赤字率、政府負債率較低，商業(yè)銀行資本充足率、撥備覆蓋率較高，企業(yè)負債率趨于下降，宏觀調控有足夠的空間和政策工具可用。下半年，我們將堅持穩(wěn)中求進這一工作總基調，保持戰(zhàn)略定力，增強宏觀經濟政策的靈活性，加強政策之間的協調聯動，確保穩(wěn)住宏觀經濟基本面。下一步，國家發(fā)改委將與相關金融監(jiān)管部門一道，全力為定向降準資金運用創(chuàng)造良好的政策環(huán)境，精準推動降準資金參與市場化債轉股，促進高負債優(yōu)質企業(yè)轉型升級。

發(fā)改委的表態(tài)里，至少暗示三點：

第一，“我國財政赤字率、政府負債率較低”，所以下半年積極的財政政策會發(fā)力。

第二，“增強宏觀經濟政策的靈活性”，宏觀政策會根據市場走勢發(fā)生新的調整和變化。

第三，針對大型國企等的定向印鈔（債轉股）會繼續(xù)。

本月，政治局會有一次研究經濟工作的會議，將為全面應對當前局面定調，大家可以密切關注其會議通稿。在這個會議前夕的央行“降息”，顯得意味深長。