今年上半年，豬價一路下行，較同期跌幅已超60%，整體行業(yè)已步入深度虧損，今年與豬價相關(guān)聯(lián)詞條大多是 "行業(yè)寒冬"、"價格腰斬"、"跌跌不休"等。

近期，各大上市豬企半年報陸續(xù) "出爐"，毫無疑問，虧損成為多數(shù)企業(yè)現(xiàn)狀，受益于管理效益和低成本模式，牧原股份(002714，SZ)仍實現(xiàn)凈利潤111億元。面對下行豬周期，資金、成本控制已成為本輪豬周期"保暖過冬"主要方式，今年上半年，各豬企紛紛增加融資，降本增效，業(yè)內(nèi)人員認為："手里有錢，心里不慌。"

半年報全部 "出爐 "豬企業(yè)績分化

截至30日晚間，各大上市豬企全部公布上半年業(yè)績，雖然今年大多豬企生豬出欄量都呈現(xiàn)上升趨勢，銷售收入較同期有所增加，但受持續(xù)低迷豬價影響，前五大豬企中，除牧原股份以外，其余豬企均呈現(xiàn)虧損狀態(tài)。

根據(jù)半年報，牧原股份實現(xiàn)凈利潤111.63億元，同比下降5.06%，溫氏股份(300498，SZ)虧損25億，較同期利潤下降160.14%，正邦科技(002157，SZ)虧損8.9億，較同期利潤下降134.41%，新希望 ( 000876,SZ ) 虧損23億，較同期利潤下降170.19%，天邦股份(002124，SZ)虧損6.5億，較同期利潤下降142.38%。

值得注意的是，上述豬企中除了牧原股份，其余豬企還有飼料、獸藥疫苗、禽類養(yǎng)殖等業(yè)務(wù)。

對于今年業(yè)績，多數(shù)企業(yè)在半年報表示， 2021年以來生豬市場價格持續(xù)回落是凈利潤下降的主要原因。同時，飼料價格高企、此前豬企快速擴張，管理效率出現(xiàn)一定程度的下降也損害了豬企利潤。

行業(yè)人士表示："隨著養(yǎng)殖行業(yè)逐漸規(guī)?；⒐I(yè)化，管理效率成為主要瓶頸。散戶后院養(yǎng)殖可能更多依靠自我驅(qū)動，但對于規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)來講，主要依靠管理，規(guī)模越大，個體差異也會被幾何級的放大，精細化管理越難。"在本輪豬周期中，除了上述業(yè)績分化，管理效率帶來的優(yōu)勢將還體現(xiàn)在現(xiàn)金管理中。記者留意到，大多數(shù)上市豬企還呈現(xiàn)出經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為負、籌資活動現(xiàn)金流量凈額為正的情況。

有財務(wù)專業(yè)人士表示，結(jié)合豬企業(yè)績，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為負并不意外，出現(xiàn)這種情況代表正常主營經(jīng)營活動中現(xiàn)金流入無法彌補現(xiàn)金支出，在企業(yè)虧損狀態(tài)時比較常見。出現(xiàn)這種情況也提醒企業(yè)增強資金回籠、提高主營業(yè)務(wù) "造血 "能力，同時，在經(jīng)營活動無法提供正向現(xiàn)金流時，企業(yè)籌資能力就顯得尤為重要。

債務(wù)攀升，擴張步伐不一

2019年，面對一飛沖天的豬價，養(yǎng)豬企業(yè)紛紛重金擴張。2021年上半年，伴隨豬價大幅下跌，部分豬企雖然選擇了收緊步子，但負債、支出依然增加明顯。

財報數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年，牧原股份的貨幣資金僅60.36億元，較上年末減少58.64%;固定資產(chǎn)831.18億元，較上年末增長42%;應(yīng)收帳款6950.72萬元，較上年末增長258.44。

對此，牧原股份解釋稱，公司貨幣資金同比減少主要系生產(chǎn)經(jīng)營、投資建設(shè)支付資金增加所致，固定資產(chǎn)則是由于公司生產(chǎn)經(jīng)營、建設(shè)規(guī)模擴大，完工轉(zhuǎn)固資產(chǎn)增加。對于應(yīng)收帳款的增加則未做說明。

記者查詢發(fā)現(xiàn)，牧原股份本期重要在建工程項目轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)金額為155.72億元，較2020年末的253.96億元減少38.68%;本期增加金額為158.88億元，較上年末減少43.34%。顯然，牧原股份上半年也放慢了擴張的步子。

另一方面，牧原股份的總負債規(guī)模仍在不斷攀升，資產(chǎn)負債率達53.09%。2021年半年報顯示，報告期內(nèi)，公司總負債819.58億元，同比增長105.36%。其中，流動負債高達593.2億元，流動負債率72.38%。

中航證券在研報中指出，牧原股份上半年速動比率為0.15，同比降81.25%，償債能力快速下降。

盡管豬價下滑、負債規(guī)模攀升，牧原股份下半年依舊選擇了舉債擴大養(yǎng)殖規(guī)模和屠宰業(yè)務(wù)。8月11日，牧原股份披露公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集說明書，公司擬通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券形式募資95.50億元(含95.50億元)，扣除相關(guān)發(fā)行費用后將全部用于生豬養(yǎng)殖建設(shè)項目和生豬屠宰項目。其中，51億元用于生豬養(yǎng)殖場擴張，19億元用于生豬屠宰項目建設(shè)，還有25.50億元用于償還銀行貸款及補充流動資金。

根據(jù)牧原股份對外披露的2021年生產(chǎn)目標，公司預計今年出欄生豬3600萬-4500萬頭，預計年底投產(chǎn)屠宰產(chǎn)能將超過2000萬頭/年。

中航證券認為，本次發(fā)行可轉(zhuǎn)債能有效幫助牧原股份紓解現(xiàn)金流壓力。此外，可轉(zhuǎn)債將為公司“逆周期”擴張產(chǎn)能提供動力，賦能公司募投項目推進，進一步擴大產(chǎn)能。

根據(jù)規(guī)劃，正邦科技2021年股權(quán)激勵目標出欄2000萬頭，內(nèi)部對高管考核提出了出欄2500萬頭的更高要求。

2021年半年報顯示，正邦科技的豬場建設(shè)投入還在增加，上半年在建工程項目達39.39億元，較上年末增長230.26%。此外，高達68.57%的資產(chǎn)負債率位居四大豬企之首。

8月31日，正邦科技證券部工作人員向記者回應(yīng)稱，在建工程方面，和同行相比增加的并不算多。而資產(chǎn)負債率升高主要是因為公司分紅分了12億元，這在行業(yè)中屬于分紅金額較大的情況，加上5億元的回購計劃，對公司的權(quán)益也有所影響。

關(guān)于2000萬頭出欄目標和下半年的計劃，該工作人員表示，公司會根據(jù)市場行情和具體情況自我調(diào)節(jié)，不會盲目追求出欄目標，“我們今年不是以擴張為主，今年主要的目的就是降低成本，把經(jīng)濟化管理提上來，優(yōu)化存活率等指標”。

虧損最大的新希望上半年固定資產(chǎn)、存貨拉升至521.92億元，較上年末分別增長25.59%、12.7%，資產(chǎn)負債率達62.93%。

截至2021年6月30日，新希望短期借款為190.11億元，比2020年末增加82.81%。長期借款由2020年末的229.02億元增長至322.95億元，增加41.01%。

在建工程方面，本期報告末，新希望在建工程為159.62億元，較上年末的110.06億元增加49.56億元，增幅為45.03%。新希望近日在回答投資者提問時透露，公司目前運營和建設(shè)中的總產(chǎn)能規(guī)模足以支撐未來兩年的發(fā)展所需。

由于肉豬存欄量增加，2021年上半年，溫氏股份存貨也大幅提高，較上年末增長38.2至184.01億元。固定資產(chǎn)、在建工程方面的投資也均有所放緩，分別為320.27億元和72.67億元，較上年末下降12.3%、15.3%。

截至報告期末，溫氏股份資產(chǎn)負債率為54.67%。短期借款增至69.75億元，增幅74.76%，主要是增強抗風險能力，提高資金儲備，增加借款所致。長期借款為122.31億元，增長70.78%，主要是為滿足未來發(fā)展需求加借款所致。

溫氏股份在2021年半年報中表示，預計今年肉豬(含毛豬和鮮品)出欄量約1100萬-1200萬頭，明年計劃目標約1800萬-2000萬頭。

記者以投資者身份致電溫氏股份證券部，相關(guān)工作人員表示，出欄量1100萬-1200萬頭的目標仍維持不變，預計下半年出欄量將是上半年的一倍。

成本管控、資金成為 "過冬"核心

面對下行豬周期，大多數(shù)豬企已開始采取收縮戰(zhàn)略，資金和成本管理成為 "過冬"核心，在上市豬企的互動平臺和投資者關(guān)系活動中，資金、平均成本成為投資者主要關(guān)注問題。

沒有戰(zhàn)略儲備豬企在這次行業(yè)冬天中就像 "裸奔"。某私募基金內(nèi)部人士認為，豬價一直下跌，虧錢是一方面，信用也會收縮，資金鏈問題就會放大。上述豬企行業(yè)人士也透露，豬周期下行期間，公司融資會比以前困難，資金是熬過豬周期關(guān)鍵，預計這兩年中、小型規(guī)模場融資壓力會比較大，這一波或許會淘汰一些中小型規(guī)模場。

面對行業(yè)冬天，各大上市豬企也紛紛減少資本開支，加強成本管控。牧原股份在投資者關(guān)系中表示："由于生豬市場價格快速下跌，公司下半年資本開支較上半年會有明顯下降，公司目前對于新開工項目較為謹慎，主要資本開支將用于重要已開工在建工程的建設(shè)。公司希望通過提升豬群健康水平，提高成活率等措施降低公司成本。"正邦科技也公開表示，目前公司的主要核心在成本管控上，降成本是首要任務(wù)，另外，整個銀行授信端約260億，資金方面基本不存在問題。

對此，溫氏股份內(nèi)部人員表示："公司對資金提前做了籌劃，上半年也新增了一些融資，就是為了這次‘過冬’，我們在同行里算是規(guī)劃比較早一批，現(xiàn)在銀行發(fā)放貸款也比較謹慎，銀行愿意借錢也是對公司未來發(fā)展一種認可,目前公司資金比較充足。"除了銀行借款，發(fā)行債券等傳統(tǒng)方式籌措資金，上市豬企還將通過金融衍生工具改善現(xiàn)金流。30日晚間，正邦科技發(fā)布關(guān)于開展供應(yīng)鏈資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的公告，公告表示，公司擬以公司及公司下屬子公司持有的應(yīng)收賬款債權(quán)及其附屬權(quán)益作為基礎(chǔ)資產(chǎn)參與發(fā)起正邦科技供應(yīng)鏈資產(chǎn)支持專項計劃，發(fā)行額度不超過50億。正邦科技認為，通過本次專項計劃進行資產(chǎn)證券化融資，可拓寬資金渠道，促進與上游企業(yè)的協(xié)同發(fā)展，能夠提高公司資金使用效率，優(yōu)化賬期，改善現(xiàn)金流。

值得注意的是，近期生豬價格低位運行，豬糧比價在5：1～6：1之間，處于過度下跌二級預警區(qū)間。按照《完善政府豬肉儲備調(diào)節(jié)機制 做好豬肉市場保供穩(wěn)價工作預案》規(guī)定，國家發(fā)展改革委、財政部、商務(wù)部將會同農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、市場監(jiān)管總局等有關(guān)部門再次啟動年內(nèi)中央豬肉儲備收儲工作。

對于下半年豬價，溫氏股份曾公開表示，下半年屬于我國傳統(tǒng)消費旺季，且喜慶節(jié)日較多，預計會帶動豬價反彈，但反彈高度無法判斷。上述內(nèi)部人員也表示："今年疫情反反復復，餐飲消費確實受到一定影響，但豬價也不會一直下跌，畢竟現(xiàn)在價格已經(jīng)低于行業(yè)整體平均成本了。"

卓創(chuàng)資訊分析師王亞南對記者表示，11-12月腌臘季的到來，對生豬需求量有一定支撐作用;加之豬肉價格同比回落，在一定程度上刺激豬肉消費，對行情亦有一定支撐效果?！熬C合來看，下半年豬肉價格及盈利情況仍有一定下滑空間，但變化幅度或小于上半年。”王亞南稱。