去年11月以來，飼料原料尤其是豆粕價格漲幅較大，對生豬養(yǎng)殖成本形成較大沖擊。根據(jù)我們的測算，飼料原料漲價對商品肉豬增重成本的影響預計達到1 元/公斤左右。當前豬價已經(jīng)處于低位，自繁自養(yǎng)生豬頭均虧損幅度達到518 元，飼料原料漲價導致的成本上升，或?qū)⒊蔀樯i養(yǎng)殖行業(yè)產(chǎn)能加速去化的新的重要催化劑，當前時點建議重點配置生豬養(yǎng)殖板塊，重點推薦成本領先的牧原股份，其次推薦資金實力較強、成本邊際改善的溫氏股份，以及值得長期期待的傲農(nóng)生物。

近期以豆粕為代表的飼料原料大幅漲價

飼料是生豬成本的最大構(gòu)成項，飼料成本約占到商品豬營業(yè)成本的55%~70%左右，其中以玉米為代表的能量原料和以豆粕為代表的蛋白原料在豬飼料中的重量占比約為60%和20%左右。

受大豆低庫存、南美干旱導致大豆減產(chǎn)預期增強以及俄烏沖突影響，近期豆粕和小麥價格大幅上漲。其中豆粕價格從去年11 月最低3379 元/噸漲至3 月最高5011 元/噸，漲幅高達48.3%，在豆粕價格上漲的拉動下，菜粕和棉粕價格也大幅上漲，去年11 月以來菜粕和棉粕價格最高漲幅分別達到45.3%和12.6%。俄烏沖突發(fā)生后，小麥價格也大幅上漲，年初至今，國內(nèi)小麥現(xiàn)貨價格上漲12.3%，玉米價格在此帶動下也略上漲。

飼料漲價對養(yǎng)殖成本影響幾何

中小養(yǎng)殖戶一般直接外購配合飼料，大型養(yǎng)殖企業(yè)會自行生產(chǎn)飼料，我們分不同的情況進行分析測算，得到結(jié)果基本類似，即去年11 月以來飼料原料價格的上漲導致養(yǎng)殖成本上升了1 元/公斤左右，具體來說：

①年初至今育肥豬配合飼料價格已經(jīng)上漲了約300 元/噸左右，對于全部外購配合飼料的養(yǎng)戶而言，其飼料成本上升0.9 元/公斤左右。

②大型養(yǎng)殖企業(yè)一般自行生產(chǎn)飼料，2021 年11 月至今，玉米價格已上漲約100 元/噸、豆粕價格上漲約1600 元/噸，在不調(diào)整配方的情況下(假設玉米重量占比60%、豆粕重量占比20%)下，假設其他原料價格不變，導致育肥豬配合飼料成本上漲380 元/噸，料肉比3 的情況下，對應養(yǎng)殖成本增加約1.1 元/公斤;

③近期豆粕漲價較多，自行生產(chǎn)飼料的養(yǎng)殖企業(yè)應對豆粕漲價，一般會用其他飼料原料進行替代，但是用雜粕替代豆粕時，會遇一些問題，例如雜粕價格也在上漲、菜粕和棉粕需要脫毒且適口性差、雜粕替代會導致日增重和料肉比指標惡化等，通過飼料配方調(diào)整來緩解豆粕漲價影響的幅度比較有限，根據(jù)我們測算，即便用菜粕替代5%豆粕，粕類漲價導致的養(yǎng)殖成本上升幅度預計也達到1 元/公斤左右。

飼料漲價使得行業(yè)虧損幅度進一步擴大，預計產(chǎn)能加速去化2021 年12 月中旬以來豬價不斷走低，當前生豬均價12.3 元/公斤左右，對應自繁自養(yǎng)生豬頭均虧損約518 元左右，當前行業(yè)已經(jīng)處于深度虧損狀態(tài)。此輪周期從2021 年6 月份開始行業(yè)即已經(jīng)開始進入虧損，至今累計虧損時長已經(jīng)達到9 個月左右，在前兩輪周期中，行業(yè)累計虧損時長分別為12 個月和7 個月。且本輪周期虧損幅度大幅超過歷史周期水平，最大頭均虧損幅度達771 元，而上兩輪周期分別僅為305 元和326 元。持續(xù)深度虧損背景下，我們認為，今年上半年行業(yè)產(chǎn)能加速去化存在較高確定性。

風險提示

1、生豬行業(yè)產(chǎn)能去化不達預期風險;

2、彈性測算跟實際情況或存在一定誤差。