豬價尚在“冰封”之際，豬企在虧損泥潭中不能自拔，唐人神的激進擴產無疑是一場與豬周期和現金流的賽跑。

不滿一年祭出第二輪定增，“小牧原”唐人神加碼押注豪賭豬周期反轉。

日前，唐人神(002567.SZ)發(fā)布公告，公司擬定增12.20億元，主要用于豬肉產能擴張和補充流動資金。公司控股股東唐人神控股以現金方式參與此次認購，認購金額不低于1億元、不超過1.5億元。

此前，唐人神2017年至今已然完成三輪定增和一輪轉債，主要投向豬肉和飼料產能。但公開資料顯示，包括公司2019年轉債、2021年定增在內，其募投項目絕大部分尚未達產。

不過，多線作戰(zhàn)的唐人神今年以來已經得到眾多機構的調研，部分機構也開始嘗試對其進行左側布局。

逆勢布局豬周期反轉

從五個募投方向來看，唐人神此次募投合計8.6億元用于位于株洲的東沖三期生豬養(yǎng)殖基地項目、廣東云浮市云安溫氏生態(tài)養(yǎng)殖有限公司豬苗養(yǎng)殖生產建設項目、廣西融水縣和睦鎮(zhèn)唐人神集團養(yǎng)殖扶貧項目、浦北美神養(yǎng)殖場項目和海南昌江大安一體化15萬頭養(yǎng)殖項目，其余資金用于補充流動資金。

唐人神表示，募集資金投資生豬養(yǎng)殖項目，將加快公司全產業(yè)鏈發(fā)展模式在全國范圍內的布局，落實經營發(fā)展戰(zhàn)略，提高公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務的規(guī)模，進一步提升公司的核心競爭力。

一邊是公司擴產積極，一邊卻是豬價仍在底部徘徊，尚未出現止跌跡象。

根據招商農業(yè)團隊統(tǒng)計的數據，今年1、2兩月，11家上市豬肉企業(yè)的生豬銷售價格均價為13.3元和11.9元，分別環(huán)比下跌2元和1.4元。

疊加地緣政治因素影響，作為主要豬飼料的豆粕價格今年以來也出現暴漲，該分析認為，上半年豬價受供給壓力的影響或易跌難漲。

根據唐人神此前公布的業(yè)績預告，該公司2021年歸母凈利潤預計為虧損9.8億元-11.5億元，同比下滑203.12%-221.01%;扣非歸母凈利潤預計虧損8.8億元-10.5億元，同比下滑195.72%-214.21%。而包括其他豬企業(yè)績預告也存不同程度虧損。

豬價尚在“冰封”之際，豬企在虧損泥潭中不能自拔，唐人神的激進擴產無疑是一場與豬周期和現金流的賽跑。

某華東區(qū)域基金公司表示，豬周期已經明確觸底，雖然后續(xù)價格上漲的空間存在分歧，但部分優(yōu)質公司在資金實力和生產能力上明顯領先同行、未來發(fā)展空間和增速都較快，股價卻因為豬價低迷而明顯低估。

該機構還表示，目前豬價低點已過，去產能進入中段，供需拐點在2022年二季度到來，股價匹配產能周期或領先于豬價周期;而若疫情好轉，消費好轉，則能為豬周期提供額外彈性。

“自繁自養(yǎng)”對標牧原

上市養(yǎng)豬企業(yè)在模式上，主要可歸為自繁自養(yǎng)、農戶合作和外購仔豬等幾種模式。而對于大部分投資者來說，自繁自養(yǎng)模式企業(yè)憑借其成本低廉，往往能在肉豬這一強周期行業(yè)中享受頗高估值，牧原股份更是自繁自養(yǎng)模式中的翹楚。

去年年初，牧原股份曾自曝育肥成本一度低至10元/公斤，遠低于其他模式豬企。雖然該說法一度遭市場質疑，但公司市值仍在當時觸及4900億的天價。

對于此輪定增計劃，唐人神證券部相關人士向記者表示，此次募投項目中絕大部分為“自繁自養(yǎng)”項目。

記者獲得的一份唐人神2021年定增內部路演信息顯示，唐人神公司曾預測其2021年全年自繁自養(yǎng)的育肥成本為14.28元/公斤，仔豬完全成本約在400元/頭左右(完全成本包括生產成本+管理費用+財務費用+銷售費用，并包含死亡淘汰成本)。

而牧原股份方面曾將2021年的育肥成本目標定為15元/公斤。從實際披露的數據來看，牧原股份2021年前三季度育肥成本披露為14.05元/公斤。

兩相對比，唐人神與牧原之間的育肥成本差距極小。

其它養(yǎng)豬企業(yè)中，同樣以自繁自養(yǎng)模式為主的天康生物前三季度育肥成本約為15元/公斤左右，與牧原、唐人神齊平。而新希望、正邦科技，天邦股份等外購自繁結合企業(yè)均在公開資料或投資者關系活動中提到公司自繁自養(yǎng)成本在20元左右，外購仔豬則在30元左右。

產能效率上，唐人神于2020年9月自丹麥引入“新丹系”祖代種豬，未來或替代“新美系”成為唐人神豬群產能的主要祖代構成。根據前述路演報告，該“新丹系”祖代種豬的PSY(每年產出斷奶仔豬數)將達到30頭，比此前公司的“新美系”高出6頭。

近期機構調研信息則顯示，唐人神稱新丹系祖代種豬的PSY已經達到28頭，未來公司稱更有望提升至36頭。而這一數據或遠高于牧原股份此前披露2021年全年PSY值24頭左右。

所謂“船小好調頭”，自繁自養(yǎng)模式與祖代種豬迭代，疊加豬周期的底部反轉的市場預期，“小而美”的唐人神從去年年末開始得到大量關注，并被部分機構重倉持有。

據記者統(tǒng)計，今年以來，唐人神合計獲得327家次機構調研。相比之下牧原股份僅獲166家次調研。

而在機構持倉上，唐人神不僅機構持股家數截至年報已經達66家，較中報時翻倍，其更獲得財通基金多只基金重倉持有，包括財通智慧成長，財通多策略福鑫等11只財通旗下主動權益基金齊齊聚首唐人神。

前批募投產能尚未釋放

記者觀察發(fā)現，唐人神成本結構、模式效仿牧原股份的痕跡明顯。

然而，對于專注自繁自養(yǎng)模式20年的牧原來說，從2016年才開始向養(yǎng)殖延伸的唐人神仍在初期產能培育階段。

一位農牧行業(yè)分析師告訴記者，目前唐人神的產能尚未完全投成，新的引種目前還沒釋放，較難評價唐人神是否未來真的能對標牧原股份。

此前唐人神規(guī)劃的公司2022年出欄豬數量或達200萬頭。相比之下，牧原股份2022年的規(guī)劃出欄水準約為5023萬頭。

接受記者采訪的唐人神證券部相關人士表示，本輪定增計劃或不會影響2022年出欄目標，因定增仍會有審批發(fā)行流程，投產和出產周期也會比較長。

近日，唐人神在多家證券投資機構參與的電話會議中透露，未來公司會逐步向新丹系種豬群過渡，以提升養(yǎng)殖效率。

記者了解到，一般從祖代培養(yǎng)父母代再到出欄肉豬的育肥周期約在一年半左右。唐人神新丹系種豬引種時間為2020年9月，至今時間剛足一年半。

公開資料顯示，唐人神前兩輪募投產能也絕大多數沒有達產。

根據近期唐人神披露的前次募集資金使用情況，該公司2019年公開發(fā)行可轉債募投的三個養(yǎng)豬項目，以及2020年非公開發(fā)行股票募投的合計七個養(yǎng)豬項目全部顯示“未達預期效益”或“未產生效益”。

而對于不僅不及預期的原因，唐人神分別援引新引種豬育種周期偏長，產能未能全部釋放，飼料價格上漲，豬價下跌和疫情等原因。

舊項目尚未達產，新項目卻已在募投之中，疊加豬價尚未恢復元氣，“小牧原”能否復制牧原的市值奇跡，尚需時間證明。