本輪豬周期第49月，離本輪周期結(jié)束估計(jì)還有1個(gè)月。7月豬價(jià)14.5元/kg，環(huán)比反彈上升0.1元。牧原和溫氏成本持續(xù)下降，利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，溫氏養(yǎng)雞業(yè)務(wù)持續(xù)低迷一年，養(yǎng)雞年度累計(jì)虧損7億。本輪周期虧損月份26個(gè)，盈利月份上升到24個(gè)。預(yù)計(jì)9月是今年的豬價(jià)最低點(diǎn)，本輪周期結(jié)束。

1.7月豬價(jià)階段反彈

今年豬價(jià)持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，春節(jié)后除了6月份短暫低于14元，月度基本下跌趨勢(shì)，從1月的15.4持續(xù)下跌到上月14.4，1-5月同比去年高0.5元，區(qū)別在于去年6月豬價(jià)直線(xiàn)拉升到9元，而今年震蕩下跌，主要是對(duì)應(yīng)能繁持續(xù)上升，9月對(duì)應(yīng)的能繁將達(dá)到階段最高點(diǎn)4080萬(wàn)，豬價(jià)會(huì)出現(xiàn)拐點(diǎn)。

不過(guò)根據(jù)農(nóng)業(yè)部的數(shù)據(jù)，能繁與豬價(jià)不匹配，豬價(jià)反映了市場(chǎng)的真實(shí)需求，很可能是能繁的數(shù)據(jù)存在虛高。按照農(nóng)業(yè)部6月底能繁存欄和生豬存欄，顯然高于正常供需平衡的4%，那么就與目前豬價(jià)的持續(xù)偏高不匹配。

能繁母豬變化是豬周期中長(zhǎng)周期變化的基本邏輯。從連續(xù)3年的能繁持續(xù)下降邏輯來(lái)看，2025年比2023年能繁下降6%，豬價(jià)應(yīng)該高于2023年14.8，所以還是維持2025年豬價(jià)15.8元（2024年16.6元）的判斷，從1-7月豬價(jià)14.8元，7-9月14元推算，10-12月豬價(jià)可能要接近17-18元！?。?

這個(gè)推測(cè)與農(nóng)業(yè)部存欄和能繁過(guò)剩存在矛盾。按照農(nóng)業(yè)部分析，下半年到明年上半年豬價(jià)或到12-13元，目前的情況似乎有點(diǎn)危言聳聽(tīng)了。

四個(gè)豬周期的豬價(jià)走勢(shì)擬合：目前的豬價(jià)走勢(shì)仍在四個(gè)周期趨勢(shì)之內(nèi)，是否9月出現(xiàn)向上拐點(diǎn)，是判斷本輪豬周期是否結(jié)束的標(biāo)志。

期貨價(jià)格：生豬2509從3月的14.3下降到5月13.4，中間反彈后，目前下降到13.9，但感覺(jué)沒(méi)有下跌到位，但看現(xiàn)貨趨勢(shì)是否會(huì)持續(xù)下跌；2511上半年就出現(xiàn)背離趨勢(shì)，是賺差價(jià)的好機(jī)會(huì)，從3月的13.9下降到5月13.3（抄底位置），目前已經(jīng)反彈到14.2，如果按照之前的預(yù)測(cè)操作期貨，每手收益接近1000，尤其上月到本月上漲600點(diǎn)，如果按照上面保守推測(cè)的10-12月17元豬價(jià)，還有2000多點(diǎn)的上漲幅度（超過(guò)15%），這也是今年上半年開(kāi)始的做空2509+做多2511策略，主要還是根據(jù)能繁變化。同時(shí)可以和2511一起做的2601，也從5月的13.6漲到本月14.4，比2511只低不到1%的漲幅。

2.豬周期趨勢(shì)變化

接上月分析，目前豬價(jià)變化與能繁的錯(cuò)配有較大關(guān)系，也就是農(nóng)業(yè)部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)存在較大偏差。原因也在上月分析，簡(jiǎn)單羅列如下：

1.能繁增量有限。今年以來(lái)，巨頭上市量增長(zhǎng)總量低于散戶(hù)退出量，導(dǎo)致整體能繁的下降幅度過(guò)大。

2.仔豬成本大幅下降。疾病控制良好，全年基本非瘟發(fā)生率不到1%，導(dǎo)致PSY大幅上升，仔豬生產(chǎn)成本大幅下降。估計(jì)平均仔豬成本從去年380下降到今年280元/頭，相當(dāng)于肉豬成本下降0.4元。

3.飼料成本持續(xù)低位。全球玉米、豆粕供給過(guò)剩，同比價(jià)格下跌14%和24%。

4.放養(yǎng)模式帶動(dòng)資源整合，養(yǎng)豬效率提升。散戶(hù)養(yǎng)殖格局出現(xiàn)較大變化，以放養(yǎng)模式的崛起山東2000萬(wàn)，放養(yǎng)或?qū)⒊蔀榈谌箴B(yǎng)豬模式，如專(zhuān)業(yè)育肥、專(zhuān)業(yè)繁殖（加上牧原仔豬訂單生產(chǎn)）、溫氏等仔豬出售業(yè)務(wù)大力增長(zhǎng)，使得散戶(hù)競(jìng)爭(zhēng)力失去信心而退出。牧原今年可能新增仔豬外賣(mài)1500萬(wàn)，溫氏300萬(wàn)。

5.低完全成本導(dǎo)致利潤(rùn)豐厚。第一梯隊(duì)牧原、溫氏、神農(nóng)等12.5以下的成本，上半年單頭利潤(rùn)都有250元以上；即使第二梯隊(duì)13元左右的成本，仍有單頭100元的利潤(rùn)。牧原上半年利潤(rùn)超100億-豬周期第48月

3.雙雄業(yè)績(jī)優(yōu)秀

養(yǎng)殖雙雄業(yè)績(jī)優(yōu)秀，歸功于成本下降。牧原和溫氏養(yǎng)殖1-7月實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)預(yù)計(jì)分別為133和49億（溫氏養(yǎng)雞虧損5億），單頭利潤(rùn)269、280元。如果今年按照豬價(jià)15.0元計(jì)算，牧原和溫氏全年利潤(rùn)約216、112億，如果按照豬價(jià)16元計(jì)算，全年利潤(rùn)約300、130億。

7月份牧原上市量比溫氏多1.3倍，豬價(jià)和成本都是溫氏的98%左右，上市重高2%，單頭毛利低3%，肉豬利潤(rùn)高1.2倍，牧原939萬(wàn)仔豬利潤(rùn)12億，溫氏182萬(wàn)仔豬利潤(rùn)2億，溫氏養(yǎng)雞虧7億，最后牧原利潤(rùn)是溫氏的2.4倍。

從上市量來(lái)看，牧原和溫氏響應(yīng)農(nóng)業(yè)部穩(wěn)能繁，降體重的號(hào)召，肉豬產(chǎn)能上升不大，而且7月份上市量環(huán)比紛紛下降。但仔豬外面卻增量巨大。如牧原仔豬從2024年560萬(wàn)，到今年7個(gè)月就外賣(mài)938萬(wàn)，預(yù)計(jì)全年比去年多2倍，溫氏7個(gè)月182萬(wàn)，比去年翻了8倍。這些低成本仔豬也是逼退散戶(hù)的主要因素。

關(guān)于估值：根據(jù)席勒估值法，8年平均利潤(rùn)（統(tǒng)計(jì)2個(gè)豬周期）牧原和溫氏分別為99和52億，25倍估值計(jì)算，合理估值為2600和1300億，合理價(jià)格為49和21，買(mǎi)入價(jià)格打七折分別為35和15元。

從目前豬肉股票走勢(shì)來(lái)看，市場(chǎng)存在提前布局的情況，畢竟股市預(yù)期會(huì)比實(shí)體經(jīng)濟(jì)提前半年時(shí)間，同時(shí)實(shí)打?qū)嵠髽I(yè)的利潤(rùn)擺在這里，9月份豬價(jià)即使有下跌，股票大幅下降的可能性已經(jīng)不高，如果9月份豬價(jià)下跌，或許合理價(jià)格8折是一個(gè)加倉(cāng)位的機(jī)會(huì)，比如牧原和溫氏40和16元附近，但最多會(huì)加到15%，畢竟騰訊和茅臺(tái)有更低的估值。

4.本月交易

7月養(yǎng)殖股票無(wú)交易。

根據(jù)從2021年7月開(kāi)始跟蹤的畜牧ETF指數(shù)，目前養(yǎng)豬龍頭合計(jì)收益23%（同期滬深300下跌15%，單持有養(yǎng)殖ETF凈值0.86，比養(yǎng)豬雙雄凈值低0.37），養(yǎng)殖總倉(cāng)位目前為7%。對(duì)于目前畜牧養(yǎng)殖指數(shù)0.62的凈值，相對(duì)2021年的高點(diǎn)，目前還虧損14%，比起龍頭企業(yè)，ETF哪個(gè)收益更高一目了然？